[电力行业]电力行业：煤电联动愈行愈近 荐5股

晴儿

我们的理解:明年电煤价格温和上涨是大概率事件;政府对电价将有所作为,煤电联动愈行愈近。

　　首先,此次意见明确要适当控制煤电联动的涨幅。我们认为这和煤电联动并不冲突,而是政府在暗示煤企不要过度抬升煤价,毕竟从现在的火电商并不乐观的盈利情况来看,设置了下游电价上涨幅度就等于限制了上游电煤价格的上涨空间,因而长期电煤温和上涨将成常态。

　　其次,政府此次退出电煤订货会意味着动力煤市场化的最终完成。煤电两个传统上下游行业市场化工作中的一半已结束,有理由相信政府将更多的开始关注二次电改中的电价改革进度。近期电价政策动作频频,种种迹象都一再表明电价改革正在加速。这也充分符合当前整个宏观经济的适宜环境(物价压力较小)以及电力行业内部在电煤价格连续上涨下的盈利压力。在这样的背景下,我们预期发改委将实行煤电联动的可能性将非常大。

　　退一步来看,目前市场对动力煤价明年上涨幅度保守预期在10%以上,根据我们对火电行业盈利测算,如果政府明年对电价无作为,则意味着整体来看仍处于历史低位的火电行业盈利水平要在10 年逆全国各行业的复苏潮流出现二次探底并重现08 年的行业性亏损,我们认为政策层面来看可能性将非常有限。

晴儿

　再次重申我们的观点:在目前外有低通胀有利时点、内有中西部电厂仍在盈亏边缘的背景下,煤电联动将愈行愈近。

　　估值有待提升,提前布局时。

　　随着上网电价结构性调整这最后一只靴子落地后,电力行业走势终将回归基本面。我们重申 11 月4 日《电价改革加速下的行业机会》中的观点,虽然短期面临着季节性煤价高峰,但在长期动力煤价格趋稳的背景下,电力行业终将进入到成本和毛利水平稳定的时代,从而其公用事业行业相对于经济周期的“防御”特质得到加强,行业整体估值有望提升。

　　投资建议:个股首推水电机组占比较高、估值低的国电电力,同时看好沿海机组、大容量机组占比高的华能国际、粤电力、华电国际;具有煤炭坑口优势的内蒙华电。