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[20080619]世界经济_变革的时代--对A股股权风险溢价的再思考

【内容摘要】:n结论或投资建议:1.作为估值贴现率使用的期望ERP,会随着环境的变化而改变。2.期望ERP的变动,导致实际ERP发生反向变化,影响证券市场收益率。3.影响AERP的主要因素包括:经济周期、投资者结构变化和贸易顺差。4.2008A股期望ERP将继续上升,2009年有望企稳,2010年可能下降。5.2008年第二第三季度A股期望ERP将上升,第四季度会有所下降,导致第二第三季度股市回报较差,第四季度有望强劲反弹。
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原因及逻辑:1. 理论与实践都证明,期望ERP与实际ERP负相关。2. 恒久收入说表明,在经济高涨时,居民会将增加的暂时性收入用于储蓄和投资,导致股票的需求上升,期望ERP下降。行为经济说表明,当经济下滑时,人们厌恶风险的倾向会提高,导致期望ERP上升。因此在经济周期的不同阶段,应当使用不同的贴现率来给同一家上市公司估值。3.产业资本是天生可以做空的投资者,风险厌恶倾向也更强,因此产业资本的介入会推升期望ERP3.计量结果印证了我国的GDP增速、贸易顺差对A股实际ERP存在正面影响,股改解禁股预期对实际ERP存在不利影响。4. 2008年,随着我国经济进入周期性调整,以及解禁股洪峰的临近,A股的期望ERP将继续有所攀升,导致近期实际ERP将继续受到压制。5. 2009年,随着经济的见底回稳,以及市场对解禁洪峰预期的充分反映,期望ERP有望企稳,实际ERP将向期望ERP回归。6. 2010年,由于经济扩张的加速,以及解禁高峰的渡过,期望ERP将相应下降,实际ERP有望取得更佳的成绩。7. 2008年,GDP增速在第二第三季度减慢后,有望在第四季度加快;第一季度贸易顺差减少并非常态,第四季度有望超越千亿美元;解禁股高潮将于200910月度过,股市将提前反应这一预期。因此,第二和第三季度,A股的期望ERP将继续有所上升,导致实际ERP偏低;第四季度,期望ERP可能出现下降,引发股市实际回报率的有力反弹。
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有别于大众的认识:1. 期望ERP不是恒定不变的。2. 随着基本面环境的改变,需要使用不同的ERP给同一家公司估值。3. 经济周期、投资者结构变化和贸易顺差是影响AERP的主要因素。

相关研究报告下载:


20080619对a股股权风险溢价的再思考.pdf (143.37 KB)




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