[石化炼焦]石油石化：调价符合预期 价差缩小一美元

jiali

　事件：

　　发改委宣布，自11月10日零时起国内汽柴油价格每吨上调480元/吨。

　　调价符合预期截至今日，三地原油22日移动平均价格在74.52美元/桶，较9月29日的的三地22日均价67.41美元/桶，上涨了7.11美元/桶，幅度超过了10%，是应该调整成品油价格了。调价幅度符合此前预期的400-500元/吨，时间上考虑国庆假期不算工作日，也基本符合预期。

　　价差缩小一美元三地原油22日移动平均价格在74.52美元/桶，较9月29日的的三地22日均价67.41美元/桶，上涨了7.11美元/桶，根据三地均价的原油价格的波动幅度，价格调整的幅度在420元/吨。

　　此次调价幅度为480元/吨，价差缩小了60元/吨，折合为1美元/桶。按照调整完之后的成品油价格，其对应的三地原油均价跟最新的74.52美元/桶相比，还差6-7美元/桶，也就是说还没有调整到位。预期其中的4-5个美元能够逐步跟上，国内炼油行业的利润能够维持在一个合理的水平。

　　成品油定价新机制运转逐渐顺利从年初以来国内共经历8次价格调整，分别在1、3、5、6、7、8、9、11月初进行了价格调整，其中从5月份开始连续6个月调整(10月份是国庆节的因素)，给市场参与者形成了较为明确的预期。

jiali

　财务影响的测算此次汽柴油价格上调480元/吨，按照中国炼厂的汽柴油60%的收率，炼油毛利提高5美元/桶。经过此次上调，中国石化炼油的盈亏平衡点上升到69-70美元/桶。

　　国内外炼油利润的比较目前舆论上这样一个说法，新机制下中国石化的炼油盈利非常好，远远比国际同行水平高。这样的一个看法一定程度上影响了发改委调整成品油价格的力度和频率。针对这个问题，我们做了一个比较。Valero是美国最大的独立炼油厂商，在金融危机的影响下，它在今年一季度、二季度和三季度的炼油EBIT分别为2.9、-0.66、-0.66美元/桶，即使新机制改革后，中国石化相应的炼油EBIT为3.5、5.0、0.7美元/桶，除了二季度因为存货收益偏高一点以外，中国石化并没有赚取一个暴利。2006、2007和2008年Valero的炼油EBIT分别为7.95、7.23和4.81美元/桶，中国石化则是-4、-2和-11美元/桶。

　　投资建议：当前国内石油石化还处于向好的趋势，国内通胀低，经济也在快速复苏，并且绝对油价也不是很高，这是新机制运作的蜜月期。我们维持中国石化09、10年的业绩预测为0.76、0.90元，中国石油09、10年的业绩预测为0.65、0.88元。维持推荐评级。