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[20090210]白云山A调研简报——长期价值存在低估

研究结论
  公司专注于制药业,包括生产和经营多种剂型的中西成药、化学原料药、外用药、儿童药、保健药等系列药品。2007年销售收入近30亿元。
  竞争力的来源:1)品牌形象优异,公司致力于打造“中等价格,优秀品质”的产品形象,“白云山”品牌价值评估为105.2亿元;2)销售网络完善,目前白云山的销售网络已遍布除西藏、台湾以外的全国各个角落;3)产品线丰富,在强大营销网络的支持下,公司研制和生产的许多产品销售过亿。按08年中报数据推测,目前过亿的产品包括:阿莫西林、清开灵、复方丹参片、一力咳特灵、阿咖酚散、板蓝根、头孢硫脒、头孢克肟等。
  预计09年整个行业的收入增长在20%。公司主要产品的售价处于中游水平,我们估计即使基本药物制度的推广力度大于我们的预期,白云山也只会在该项改革中受益。我们预计09年公司的主营收入增长在10%以上,公司净利润的增长会高于这个水平,我们预计在15%的水平,其中的主要原因是公司采取各种措施控制费用增长,推进零基预算新方法,打破原有格局,我们相信费用的下降也会对业绩的增长产生正面影响。
  09年的业绩增长除主营之外,还包括:1)百特侨光在08年完成对生产品种以及销售网路的调整,09年将步入正轨。我们预计百特侨光09年能实现盈亏平衡,这将给公司减少亏损1000万元。2)财务费用下降,我们按平均贷款利率下降1.5百分点计算,财务费用的下降超过1800万元。
  我们预期公司的最坏时期已经过去,相信通过公司自身努力,会进入新的一轮增长时期,我们预计08年和09年每股盈利0.20元和0.30元。另外,在医药行业中我们认为相对于30亿元的工业销售收入而言,目前30亿的市值偏小。所以我们按市盈率估值时按09年30倍估值,未来12月的目标价为9.0元,首次给予“买入”的评级。另外,公司的1300亩的土地资源给公司的长期价值提供了一个安全边际。风险:1)行业的政策风险,特别是政府的政策性降价;2)百特侨光的扭亏工作进展速度低于预期;3)费用控制不利。

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白云山a调研简报——长期价值存在低估.rar (463.44 KB)

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