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[20090209]天坛生物08年业绩快报点评

研究结论
l  公司发布业绩快报显示,08年实现收入6.83亿元,同比增长28.69%,营业利润2.30万元,同比增长25.33%;利润总额2.32亿元,同比增长29.21%;归属于母公司所有者的净利润1.34亿元,同比增长27.53%。每股收益0.27元。
l  对08年收入贡献最大的品种是麻腮风系列,其中麻疹风疹二联疫苗(麻风二联)和麻疹腮腺炎风疹三联疫苗(麻腮风三联)都是高毛利的品种,但07年受限于工艺不稳定,全年未能正常生产。08年麻风二联疫苗销量约在1150万支左右,实现1.19亿元收入。吸附无细胞百日咳白喉破伤风联合疫苗(92.01%)和流感病毒裂解疫苗(84.60%)在08年都高速增长。
l  从08年开始,免疫规划疫苗种类扩大到14种,预防的传染病增至15种。新列入计划免疫的疫苗产能远远不能满足市场需求。扩大计划免疫规划后,一些疫苗的供给明显短缺,带来了极大的市场空间。除了常规免疫之外,还有因“强化免疫”带来的市场机会。如麻疹强化免疫造成最近两年麻疹疫苗的需求明显上升,每年新增需求1.2-1.3亿支。
l  成都蓉生是国内最大的血液制品企业之一,对其90%股权的收购,能够大大提升天坛生物的长期价值和盈利能力。但收购的意义不仅限于增厚业绩,更关键的是,对中生集团在“以天坛生物为平台整合集团资产”这条轨道上前进,起到大力助推的作用。
l  展望09年,在疫苗方面,麻腮风系列疫苗还将有突出表现,麻腮风三联疫苗将部分取代麻风二联,进一步提升麻腮风系列的毛利率。A群脑膜炎球菌多糖疫苗(A群流脑疫苗)将是另外一个可能有高速增长的品种。传统的乙肝疫苗或有超出预期的表现。
l  未来几年,公司的业绩增长将来源于:(1)新进入计划免疫的品种将有高速增长,麻腮风三联(麻风二联)将在未来3年内放量,形成3亿元以上的销售规模;(2)收购获得的资产——长春祈健、成都蓉生,在公司有效整合和管理下,展现可观的盈利能力;(3)中生集团的资产整合还将以“蓉生模式”进行,公司有机会再次通过收购获得优质资产,增厚业绩。
l  将资产收购和增发考虑在内,我们预测09年,10年每股收益0.29元、0.44元。根据2010年(公司消化蓉生后)的盈利,考虑疫苗业务可能的爆发式增长以及后续资产整合可能带来的增厚,我们认为40倍PE是个合理的估值水平,未来一年目标价17.60元,给予“增持”评级。

相关研究报告共享下载:

 

天坛生物08年业绩快报点评.rar (457.55 KB)

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