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[20090131]08年4季度销售情况良好,金融危机中逆势成长

【内容摘要】:金融危机影响有限,化妆品收入保持高增长。市场可能担心金融危机对公司化妆品销售造成冲击,但是根据我们对上海家化经营情况的长期跟踪,08年第4季度销售业绩依然良好,六神、美加净等增速13%以上,佰草集增速超过70%,高夫和清妃也有不俗的表现。我们预计08年化妆品收入超过22亿,同比增长25%以上,其中六神占收入的50%,佰草集占收入15%。
内生性增长强劲是推动业绩增长的重要因素。以收入增速最快的佰草集为例,销售收入实现70%多的增长超过公司之前设定的50%目标,我们认为超预期的部分主要来自内生性增长,预计单店单产的提升带来45%的增长。佰草集08全年开店120家,下半年新开80家,目前门店数已突破500家,外延式扩展的增速仅为24%,估计09-10年每年新开100-150家专卖店,市场空间可以容纳800-1000家店,门店扩张速度将有所放慢。值得关注的是,受益于品牌成功打入国际市场的宣传效应,佰草集近期在国内一线城市入驻部分高档地段商铺,一些大店、好店 相继出现,单店单产在攀升。另外,08年太极泥系列对佰草集的意义重大,规划中09年也有一些新产品陆续推出,据悉研发部已经准备好未来2-3年的新产品开发,我们认为强大的研发实力为丰富产品线提供保障,内生性增长可期,保守预计佰草集09-10年收入增速为50%。
  海外业务拓展和 双妹 品牌复兴,或能带来超预期。佰草集有10余个产品进入法国30家丝芙兰连锁店销售,太极泥单品已进入200多家店,公司正在抓紧欧盟各项认证,尽快让更多产品进入欧洲市场。目前海外业务盈亏平衡,随着产品种类增加,营销费用率将大幅下降,预计2010年能开始贡献利润。 双妹 是家化在1915年获得巴拿马金奖的百年老品牌,公司计划在09年中期重新推出,将其打造成以化妆品为主、辅以丝巾等小配饰的高端时尚品牌,由蒋介石曾孙蒋友柏主持设计,定位人群为中国名媛,目前佰草集的许多加盟商都对双妹 表示浓厚兴趣。我们预计海外业务和 双妹 品牌复兴在09年的费用约3000万,长期来看,这两项是战略性投资,未来或能成为新的增长点。
  在金融危机背景下,公司收入逆势超预期增长,但08年4季度配合商场进行较大规模的促销活动等因素,营销费用率有所上升,我们维持原盈利预测08/09/10年EPS为0.91/1.10/1.33元,对应09-10年PE为26.7/22倍,由于未来成长性较明确,我们认为可以给予09年30-32倍PE,合理价值33-35元,目前股价低估,维持增持评级

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08年4季度销售情况良好,金融危机中逆势成长.rar (251.48 KB)

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