[金融保险]银行业：票据融资下降 贷款增量仍超预期

水冰月

报告起因：

　　2009年9月11日，央行公布了8月份信贷数据。

　　投资要点：

　　截至2009年8月末，广义货币供应量(M2)同比增长28.53%，狭义货币供应量(M1)同比增长27.72%。M2维持高位，M1呈现持续上升态势，显示流动性充裕。M1和M2的剪刀差也持续收窄至0.81%，表明存款延续活期化趋势，居民消费及投资意愿和企业的投资意愿双双上升，经济活跃度进一步增强。

　　截止8月末，人民币贷款余额同比增速达34%，7月单月新增人民币贷款4104亿元，其中房地产市场活跃带动居民户贷款增量稳定，新增占比为61%；新增企业中长期贷款占90%，仍是新增贷款的最大部分；企业短期贷款新增量较上月显著好转，占到12%，票据融资占-67%。票据融资显著下降的原因主要是今年一季度大量的票据到期所致，我们预计票据9月到期量仍较大，10月后开始逐步减少。如果扣除票据贴现，其余贷款增量为6868亿，说明一般贷款增长态势好于我们预期。

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　前8个月合计新增各项人民币贷款高达8.15万亿元，同比多增5.04万亿，新增量为去年全年新增量的1.7倍，是去年同期新增量的2.6倍。由于9月又值季度末，我们预计新增贷款量将高于7、8月水平，将达到5000亿元。如果第四季度月均能达到3000亿的水平，则后四个月贷款同比增速都仍将维持在30%以上，全年贷款增量将在9.5万亿-10万亿之间。

　　截止2009年8月末，金融机构人民币各项存款余额为57.37万亿，同比增长27%。前8个月新增人民币各项存款合计10.72万亿，其中8月新增3272亿元，增量和增速均小于贷款水平。

　　8月新增存款中，居民户存款减少800亿元，新增占比为-24%，余额同比增长24%；一般企业存款增加1343亿元，新增占比为41%，余额同比增长35%。居民户存款增速持续下降说明近月资金有从银行体系向股市和房市流入趋势。虽然存款中定活期存款数据还未出，但我们从M1增速推断存款活期化趋势开始逐渐明显。本外币和人民币贷存比也继续上升。

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8月份银行间市场同业拆借月加权平均利率1.21%，比上月下降0.11个百分点；质押式债券回购月加权平均利率1.23%，比上月下降0.12个百分点。

　　维持行业“谨慎推荐”投资评级：全面紧缩时代还未来临，预期全年信贷在9.5万亿-10万亿之间，即使央行四季度收缩流动性的力度加大，上市银行今年的资产规模高增长也已经成为定局，所以上市银行的利息收入有保障。存款出现活期化趋势，资金收益率持续上行，所以我们判断银行净息差已经开始反弹，幅度有可能超出我们预期。

　　风险提示：1)宏观经济向好是银行业绩超预期的关键驱动力，也是银行股走势向上的最重要决定因素。如果国内外的经济形势低于预期，会对银行业二级市场走势产生负面影响。2)央行收紧流动性是整个A股市场所面临的系统性风险之一，会对整个市场的估值水平产生不利影响，进而会对银行股的二级市场走势产生一定影响