ptrell

上午的特别容易，做完后剩一个半小时，然后再仔细检查的检查重算的重算，最后剩下半个小时不知道该干什么，阖上考卷发了半个小时的呆直到收卷。

下午的比上午的麻烦一点，做完后剩下一个小时零15分钟，然后再仔细检查的检查重算的重算，最后剩下20分钟不知道该干什么，阖上考卷发了半个小时的呆直到收卷。

总的感觉，把NOTES吃透就没问题，对一些典型的计算要熟练，比如下午考的Corporate finance部分关于Stock Purchase，以及fiixed income及
Dirivative部分的SWAP rate,CAP/Floor Valuation, 还有如 Equity Valuation部分的Risidual Income, EVA等都要做到拿到题马上就能算，一气呵成，中间不带任何犹豫和折扣。 再有，对Pension Cost, Fund Status, PBO等概念和计算要熟悉。还有对current method和temporary method的计算及比较要做到条件反射般熟悉。

ptrell

上午的特别容易，做完后剩一个半小时，然后再仔细检查的检查重算的重算，最后剩下半个小时不知道该干什么，阖上考卷发了半个小时的呆直到收卷。

下午的比上午的麻烦一点，做完后剩下一个小时零15分钟，然后再仔细检查的检查重算的重算，最后剩下20分钟不知道该干什么，阖上考卷发了半个小时的呆直到收卷。

总的感觉，把NOTES吃透就没问题，对一些典型的计算要熟练，比如下午考的Corporate finance部分关于Stock Purchase，以及fiixed income及
Dirivative部分的SWAP rate,CAP/Floor Valuation, 还有如 Equity Valuation部分的Risidual Income, EVA等都要做到拿到题马上就能算，一气呵成，中间不带任何犹豫和折扣。 再有，对Pension Cost, Fund Status, PBO等概念和计算要熟悉。还有对current method和temporary method的计算及比较要做到条件反射般熟悉。

ptrell

Prepayment risk 从广义上来说是属于Interest rate risk的一种。对于MBS（Morgage backed securities)来说，Prepayment risk 是最重要的risk。从事房贷
证卷的Quant们，其构造定价模型的关键之一，除了interest rate 模型外，就是要建造一个prepayment risk,因为其直接影响房贷证卷的价格。

看到这里有考生居然说没听说过prepayment risk, 简直让人掉拖下巴。这样的人去面试fixed income部门的时候，会被立马扫地出门的，因为
prepayment risk在fixed income 部门中占重要地位的MBS系列产品中是常识。

ptrell

对于PO strip tranch 的holder 来说，当然是希望越早支付本金回报越大，因为time discount的缘故。这么简单的题目，相当于送分，有什么好争论的？
选 immediately.

ptrell

上面讨论的那些，如prepayment risk, PO tranch 什么情况下收益最大的问题，完全是送分。
我记得还有一道是关于 IO  tranch value 随利率的变化的题目, 也属于送分之列。
：IO tranch 的value 刚开始随着利率增大而增大， 因为利率增大，contraction risk 减少，principal被
amortize的量减小，相应所得的利息就会增大，但是同时要注意到，任何fixed income产品其value
是和利率成反比的，所以随着利率进一步增大，IO tranch 的value 开始减小。


这都是最基本的CMO的概念，要是再这上面失分，说明根本没有好好准备。

ptrell

看到这里有很多考生概念很糊涂，基本的东西没有掌握，我有点想在这个论坛开一个CFA 关键知识点讲座，帮助未来的考生准备一，二级别。

当然，我也是昨天刚刚考的2级，但自认为在Equity Valuation,  Fixed income, Derivative这三个方面掌握得比较扎实，可以帮助未来在这三方面
比较吃力的考生。

ptrell

回答关于PO 在低利率展现出negative convexity的问题。

其实这个关于ＰＯ的题目很简单，用不着想这么复杂：　ＰＯ是什么？　ＰＯ就是ｆａｃｅ　ｖａｌｕｅ为ｐｒｉｎｃｉｐａｌ的且不含ｃｏｕｐｏｎ的ｂｏｎｄ。　由于ｐｒｅｐａｙｍｅｎ的不同，　ｐａｙｏｆｆ的快慢有不同。但有一点是固定的：总共的ｐａｙｏｆｆ就是ｐｒｉｎｃｉｐａｌ，这
个是固定的，只不过分在不同的时间段来ｐａｙ。所以说越早ｐａｙ，　价值越高，因为ｔｉｍｅ　ｄｅｃａｙ越少。

你们说的关于ｎｅｇａｔｉｖｅ　ｃｏｎｖｅｘｉｔｙ的问题反映出你们对ｎｅｇａｔｉｖｅ　ｃｏｎｖｅｘｉｔｙ　这个概念没有完全理解.

negative convexity是什么意思？ 在BOND value vs 利率的曲线上，negative convextiy是代表value 随着利率减小而增大的速度开始减慢，而并不是
指value 停止增长而减小。注意这里指的是value增长的速度，而不是指value的绝对值。 用数学术语来表达就是曲线的斜率减小，而不是指曲线
的斜率正负发生变化。

回想一下，什么样的Bond在低利率下有negative convextity？ Callable Bond. 什么是Callable Bond? 就是指BOND价值有个上限，当BOND价值增长到
那个上限的时候，就会被Call, 因此BOND的价值随利率无限减小时无法无限增大，而收敛于Call的Price, 表现在曲线上就是negative convexity.

而PO 可以看作是上限为principal 的BOND, 因为无论利率如何减小， PO的价值最多就是principal，所以当利率无限减小的时候，ＰＯ的价格会一直增长，但速度会不断减慢，无限接近于pincipal，所以表现出在低利率下的negative convexicity的性质。

明白了吧？

　　

ptrell

很多人对bond 的negative convexity属性没有真正理解的原因，我想主要是因为: 是知其然，而不知其所以然，囫囵吞枣，造成的。

其实，金融领域里的规律是很严谨和简洁的，所用的数学并不高深（当然搞quant的除外，那帮人可能要弄一些stochastic process方面的数学，
以及一些PDE，advanced probability theory 等等) , 但一定要理解透，只有理解透了才能明白金融产品价格的变化规律。