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投资要点： 产品优势突出，产业布局合理。 草甘膦是世界最大的农药品种，市场占比19%。高效、低残的优点和借力转基因作物普及，使其近10 年的全球年均增速达19%以上，预期未来增速仍在10%以上。1996-2004 年国内有机硅表观消费量年均增长31%，虽然国内产量大幅增长，但缺口仍较大，进口依存度达60%。新安股份双业并举，循环利用氯资源，降低生产成本，盈利能力强于同行。 反倾销环境向好，草甘膦价格反弹。 随着中国市场经济地位的承认，针对中国的反倾销形势转好。反倾销冲击的洗牌效应使国内行业避免出现“一哄而上”的局面，也锻造出富有国际竞争力的新安股份。中国对IDA 法生产草甘膦的原料乙醇胺征收反倾销税利于采用甘氨酸法的新安股份。同时从销售收入和毛利率变化趋势角度，新安股份要强于对手孟山都。需求旺盛，黄磷等原材料价格上涨，以及反倾销胜利，推动草甘膦原粉吨年均价格由2003 的2.9 万元升至2004年的3.25 万元，2005 年基本持平，2006 年略降至3.1 万元。 有机硅价格保持高位。 需求增长大于供给，原料金属硅价格上涨，决定世界有机硅市场的外资巨头对华压价战略的转变，以及中国对有机硅中间体的反倾销立案调查是近期有机硅价格大幅上涨的原因。预计未来价格仍会维持目前水平。 业绩稳步增长。 项目投产和收购江南化工将推动产品产量增长。公司草甘膦折纯产量将由2003 年的2.4 万吨，逐步增至2006 年的4.2 万吨。新安股份2004年有机硅单体产量达到5 万吨，同比增长96%，2005 年达到6 万吨。销量增加和价格上涨是公司2004 年业绩大幅增长的原因；销量继续增长，行业环境稳定，以及不再集中处理固定资产降低业绩，也会进一步提升业绩。 股价存在低估。新安股份动态市盈率不高，远低于同类上市公司。用加权市盈率法计算2005 年股价13.29 元，利用DCF 法估值得出公司股价为10.09 元，目前股价存在低估。考虑公司产品优势明显，行业周期性不强，业绩增长可期，因此给予“强于大市”的投资评级。