谈任何一个资产的价格贵贱及未来的涨跌，离开了参照系都是没有意义的。沙漠深处的别墅与上海佘山的同样一座别墅不可同日而语。股票的价格（或一家上市公司的价值）离开了对利息水平的判断也是没有意义的。对中国人也好，对外国人也好，股票的最大竞争者永远是银行存款。

　　所有其它对资产或股票做估值的方法（比如市盈率，市净率等等）在根本上都是净现值折现法的变种，或偷懒的方法。

　　再举个例子。全球主要国家和地区居民储蓄的年息现在都在１％以下，也就是说，如果你把存款单当作一张股票，这张存单的市盈率高达１００倍以上。在香港更高达１０００多倍。在这样的大环境下，　股市上２０和３０倍的市盈率显得十分诱人。实际上，如果我的大牛市理论成立的话，大家在一年之内会发现香港的股票大多在40到50倍的市盈率，原因是股价上升，而每股盈利下降。而这样的市盈率有什么了不起呢？关键的是，我们要理解参照系的下移，即市场对中长期利率水平的预期往下调整。

　　近几个月股市大涨与流动性过剩或者政府印钞票有关系吗？我认为关系不大。流通中的钱从来就很多，否则怎可能在２００７年把上海指数推到６２００点，把香港恒生指数推到３３０００点？显然，钱从来不缺也并未消逝，只是换了地方和存在的形式而已。只有懒汉才把股市的涨跌归到流动性过剩或缺乏。大家知道，２００１年到２００５年,尽管中国经济高速的增长,货币供应量每年以２０％的速度复合增长，但中国的股市持续跌了四年。难道当时流动性缺乏吗?

　　还有一种懒汉把股市的涨跌归到公众信心的升跌。这是一种循环论证。可是，为什么信心有升有跌呢？在当前全球利率如此低的情况下，买股票的机会成本太低，股票价格的微涨便足以跑赢银行存款的回报，于是，大家战战兢兢进入股市。张三这样，李四这样，大家一回头，发现股市已经上涨几成。于是大家胆子更大了，也就是说，“信心大增”。说到底，根本的原因还是参照系即预期中的中长期利率水平。

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