境内外市场的联动性使得市场更多关注美元货币以及港股走势：各国量化货币政策促使银行体系逐渐恢复正常，美元隔夜拆借利率创新低，为美联储适时控制资产规模创造了可能。美元长短债利差扩大，短期仍有扩大可能。但是未来美联储控制资产规模，届时将导致美元出现阶段性反弹。鉴于美股尤其是港股与A股的联动性，港股处于17倍市盈率的经验高估区间，面临着调整风险。

　　中国经济内在修复缓慢的特征使得双积极政策将具有持续性：先导性行业的好转部分对冲外需低迷，宏观经济结构性复苏特征明显。货币变数中重要的信贷规模当前呈现双溢出特征，新增信贷规模/GDP大于历史高点；信贷溢出至虚拟市场；信贷规模下半年将延续前高后低特征，对股市作用力逐渐弱化。

　　市场在流动性与估值之间展开博弈：流动性逐渐弱化以及流通市值逐渐扩张，供求关系逐渐转换。市场自下而上预期2009年业绩增速为11％-26％、均值19％；市盈率静态28倍；乐观预期在面临微观实体偏中性的业绩数据时，市场将诱发股价调整。

　　市场行情展望：市场方向和性质判断，结构性高估值面临货币变数制导形成调整趋势；市盈率与市净率非对称性调整特征不会再创市场新低。

　　双积极政策在经济复苏初期将得以持续，助推股指从合理估值区间逐渐向高估值区间运行、紧接着进入超调后的市值膨化和结构性泡沫阶段；最后在美元反弹、港股调整、A股供求关系逐渐转换过程中A股向下纠错，回落至合理估值。因此，未来股市可能演绎冲高回落的中期调整态势，年末在外需恢复预期下逐步进入顺周期行情。未来合理估值区间2300-2700点，冲高区间可能为2700-3250点、对应静态市盈率为27-33倍。

　　投资组合：流动性助推结构性高估值背景下市场后续仍将以寻找风格估值、行业“洼地”的行为特征，关注钢铁、高速公路、造纸、通信运营、航运、机场、银行、电力、医药等；以通胀预期、国内信贷扩张以及经济复苏预期为主要催化剂，关注通胀预期下的广义资源类个股，如有色、能源、地产、零售、食品饮料、畜牧等；阶段性调整后市场将逐步进入顺周期行情阶段，届时可以再度关注投资推动、需求拉动的行业机会，比如房地产、汽车、新能源、智能电网等结构转型类行业；主题投资有创业板概念股、军工概念股、区域经济概念股等。