【内容摘要】：结论和投资建议：由于深圳市场的回升幅度超过了我们的此前预期，因此，我们适当调整了对项目销售以及价格的假设，同时上调了公司盈利预测和RNAV。预计公司未来08、09、10年的EPS为0.65、1.08.和1.12元，应28倍、17倍和16倍的PE；RNAV为每股16.27-18.59,P/RNAV为0.97-1.11倍。从NAV和PE的角度，目前招商地产都是一线地产股中估值相对具备优势的品种。基于对公司业绩增长的确定性、估值的安全性以及深圳市场回暖所可能带来的业绩弹性，我们维持招商地产"增持"评级；
关键假设点：珠三角区域09年销售价格于08年底价格持平，其他区域下跌10%，贴现率8%；
有别于大众的认识：（1）我们比大众更加乐观看待深圳市场的销售回升；（2）2008年较为被动的销售策略使得市场对招商09年的销售业绩持有一定的怀疑。我们认为，一方面公司09年可售资源大幅增加，接近08年的2倍，为良好的销售打下了前提；另一方面我们近期的调研发现，公司销售策略逐渐灵活，考核业绩也直接于销售挂钩，激励较为到位。因此，我们给予公司09年100亿左右销售收入的预测，较去年签约数80亿增长25%。
股价表现的催化剂：房地产市场回暖，公司销售好于预期。
结论风险：回暖仅是昙花一现。

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