【内容摘要】：我们于近日拜访了华峰氨纶公司，调研要点如下：
春节后下游需求有所企稳，公司开工率由40%多提升至60%左右，符合我们此前的预期。节后下游纺织企业陆续恢复生产，而经销商手中几乎零库存，广东地区市场甚至出现短暂的氨纶产品告急，在补库需求推动下多数厂商已处备货及提升开机率阶段。华峰氨纶现有产能4.2万吨，老厂1.2万吨产能处于停工改造期，新厂区3万吨产能有32条生产线，目前已经开了20多条生产线，到2月底预计能开28条生产线，公司总体开工率将从最低的40%提升至60%左右。
1月有部分试销品低价销售，2月起产品价格恢复正常，盈利情况将逐月好转，预计09年3季度扭亏为盈，2010年迎来大发展。由于公司1万吨氨纶丝试车，部分试销品在1月低价销售，我们预计公司1月亏损1000万左右。2月试销品处理完价格恢复正常，亏损幅度将缩减。目前氨纶40D的报价维持在4万元/吨，各氨纶厂商以跑量为首要任务，产品价格尚未出现明显反弹，预计开工率提高将降低单吨折旧。华峰氨纶的成本优势明显，我们预计公司单吨成本比行业平均低10%左右，到09年3季度大部分厂商盈亏平衡时，公司吨毛利能达到4000元左右。2010年随着行业复苏，预计公司的净利润将超过1亿元。
下调08/09年盈利预测，调整后08-10年EPS为0.42/0.14/0.34元（原为0.50/0.19/0.34元）。我们上调了氨纶销量预测，08/09年销量为2/2.6万吨（原为1.9/2.4万吨），下调了氨纶价格预测，08/09年税前均价为5.4/5万元/吨（原为5.8/5.3万元/吨）。
08-10年对应的PE为20/60/25倍，目前PB为2.3倍。华峰氨纶是氨纶行业龙头，行业回暖业绩弹性最大，我们对公司发展前景长期看好，但是盈利扭转预计将出现在09年3季度，近期在去库存化背景下股价已经上涨较多，从估值角度看市净率2.3倍也不便宜，维持中性评级