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标题: [20090213]受益于投资，却也受制于现金流 [打印本页]

作者: wandy 时间: 2009-2-18 13:42 标题: [20090213]受益于投资，却也受制于现金流

研究结论：
 路翔股份是一家专业生产改性沥青的上市公司，公司由于与国家四万亿投资相关而备受关注。改性沥青是目前公路铺设的主打产品，国内的高速公路一年的改性沥青使用量在80-100万吨左右，全国各种用途改性沥青的使用量在120-150万吨左右。目前公司在广东地区的市场占有率在60%左右，在全国新建公路的占有量为20%左右，在新建高速公路中的占有量为15-20%左右。
 路翔股份2007年上市之初拥有日产改性沥青5616吨/天的产能，此后产能一直未有扩张，但据公司介绍，目前13套生产设备中的8套中的主设备已经完工并可投赴使用，按照每套设备600吨/天的产能来计算，公司现有产能应该达到10416吨/天或3801840吨/年的产能。待公司募投产能全部投产后，路翔将拥有13216吨/天的产能。
 公司的沥青原料供应商以中石油、中石化、壳牌、佳得士、台湾CPC和泰国PPI等为主，SBS改性剂则采购自美国科腾（最主要供应商）、壳牌、中石化和韩国LG等。由于沥青原料的成分一般不太均匀，各供应商之间的沥青也有一定差异，所以改性沥青的技术壁垒在于如何将不同成分的沥青加工成性质相同的改性沥青。
 国内对沥青产品的标准是按温区来分，国家由一个统一的标准，而各省和各工程会针对自身情况制定更为严格的标准，而且一般工程项目在竞标时都规定投标企业的注册资金必须在2000万以上，有一定的进入壁垒。
 目前公司手上握有08年下半年的高价招标项目，总量在2万吨左右，但由于在中标的同时，公司已经与供应商签订了沥青的购买合同，所以公司虽然能在高价订单上受益，但受益程度会受一定影响。
 09、10年公司的重点地区广东省将投巨资建设高速公路项目，计划用高速公路连接广东省内所有地级市，预计两年内将新增1600多公里高速公路。考虑到路翔在广东地区的高占有率，公司09年业绩将较08年有较大增长。
 但从路翔的收款模式和运作历史来看，工程订单应该不是公司发展的瓶颈，我们认为制约公司发展的是流动资金。公司工程的获得主要通过竞标模式，招标一般在工期半年前决定。公司的中标工程中，若为小项目（工期在1个月以内）基本采用完工结款的方式，大项目则按月结，但都会有5-10%的款项要在工程竣工验收投入使用1年后才能收款，这样的付款方式会对公司的现金流产生巨大压力。公司想要充分享受四万亿投资的大蛋糕必须先解决现金流问题。