【内容摘要】
 
中国神华公布1月运营数据，商品煤产量1760万吨，同比升21.4%，销售量1930万吨，同比升2.7%，出口量同比减少50%至120万吨；1月份发电量为63.1亿千瓦时，同比减少29.9%，总售电量为56.9亿千瓦时,同比增长32.4%。公司公布数据基本符合预期。
月度产量环比增加而销量大幅减少    1月份神华商品煤产量环比上升10.7%，煤炭销售量则从12月底的2380万吨环比下降18.9%。1月份公司商品煤销量环比降低主要来自1）下游企业春节放假因素；2）神华煤有一半以上通过港口下水销售到东南沿海电厂，受到国际市场低价高质煤炭的冲击。我们预计2月份销售量或将继续下降。
月度发电量及售电量环比继续大幅下降    与我们前期预测相符，电力业务继续拖累公司整体业绩。公司月度发电量从2008年9月开始下滑，12月因处于冬季取暖旺季环比大幅上升20%, 1月春节期间下属电厂所在地区很多工业企业停产，故发电量环比下跌23.3%，总售电量环比下降19.4%，预计2月份数据将较1月份回暖。
1月月度煤炭出口量受到大幅度冲击    1月份公司出口煤炭仅120万吨。同样，另一出口大户山西省海关公布1月份焦炭出口量同比下降93%,动力煤出口同比下降73.4%。东南沿海进口动力煤价格较国内煤价更有优势，预计未来几个月煤炭出口还将不乐观。
煤价完全市场化，年初价格或为最高价格    五大电力集团未和煤炭公司签约，煤电联盟宣告失败，2009年将不存在1年价格不变的重点合同煤。从神华当地的价格来看，公司煤价预计在平仓价540-550元/吨(含税)，剔除增值税的因素，较2008年初平仓价458元/吨(含税)同比增长14-16%。随着未来小矿逐渐复产和国际煤价对国内市场的冲击，预计2月份神华煤价可与1月份持平，从3月份将会逐渐降低。
估值与评级    上半年神华的业绩会受到电力需求下降和本身煤质降低的影响略有下滑，但下半年盈利水平会随着电力需求的稳定而保持稳定。我们考虑到小矿复产和国际煤价格的冲击,调低神华的2009年每股盈利预测3.2%至1.55元人民币, 目标价18.00港元，维持中性投资评级。

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