【内容摘要】

我们于2月11日赴东方电气进行实地调研，了解了公司目前的经营形势和灾后重建的进展情况。通过对公司未来订单结构变化的判断，我们认为公司未来的综合毛利率略有下降，但产品结构更为均衡，抵御行业周期变化的能力进一步增强。
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东方汽轮机厂生产能力快速恢复，新厂区建设进展迅速：截至2008年底，东方汽轮机厂通过在德阳市周边地区租用厂房，及与相关企业联合生产的方式，共生产汽轮机2200多万千瓦，产能已恢复到震前生产能力的80％以上。2009年，东方电气将尽最大努力减少因产能受损造成的延迟交货。
东方电气在地震发生后决定在德阳经济技术开发区八角镇征地2601亩，重建新的东方汽轮机厂。该项目总投资约51亿元，其中新增固定资产投资45.6亿元，铺底流动资金5.4亿元。目前该项目已经获得东方电气股东大会批准。新厂区预计2010年底可投入生产。在本次前往德阳调研的途中，我们路经东方汽轮机新厂的建设基地，看到大片新厂房的钢架结构已经矗立起来。
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公司订单充足，产品结构更加均衡：东方电气2008年工业总产值比去年同期增长20％，发电设备总产量达3283.5万千瓦，比2007年增长了5.4％，其中生产水轮发电机38组共660.5万千瓦，生产汽轮发电机54台2623万千瓦。东方电气目前在手订单超过1300亿元，其中火电约占61％，水电约占10％，风电约占12％，核电约占17％，产品结构向均衡发展。
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预计未来毛利率略有下降：东方电气的综合毛利率受产品结构的影响最大，其次是受原材料价格的影响。随着毛利率较高的火电机组占比减少，同时毛利率较低的核电和风电设备的占比增加，这必然导致公司综合毛利率的下降。09年公司生产的产品中使用较高价格的原材料储备较多，也将使综合毛利率略有下滑。
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维持“审慎推荐”的投资评级：随着公司产能的快速恢复，公司到2010年将完全恢复到地震前的盈利水平。预计2008、2009、2010年每股收益为0.10、1.91和2.44元。按09年20倍市盈率计算，估值区间为34-42元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

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