投资要点：
n          我们曾在08年三季报点评报告中提示过地产业务相关风险。我们曾明确指出：受国内房市调整影响，公司海南塔岭天籁谷养老公寓项目和神农架民俗风情商业街项目的建造周期和结算周期将低于此前预期，结算收益存在的不确定性将成为公司业绩预测的一大变数。虽然我们提前预期了神农架项目08年几乎不会产生投资收益，但海南塔岭天籁谷养老公寓项目在08年年末修改结算方式确实在意料之外，但也在情理之中。因为由于整体房市不景气，三特索道旗下塔岭公司08-10年每年固定收回1000万元净利润的原方案就略显苛刻，而按结算进度来提取收益的模式虽更市场化但直接使得08年净利润贡献为零。
n          08年旅游主业饱受各种突发事件影响，致使盈利能力下滑。08年，经营子公司除海南三特索道公司和海南猴岛公园净利润有较大幅度增长外，其余都不同程度下降，其中亏损子公司对比上年同期增加亏损300 多万元。剔除07年8月开业的华山宾馆公司以及08年7月纳入公司合并范围的庐山东谷公司（收取景点门票）的不可比因素，08年公司营业总收入同比下降1.01%。
n          09年经营形势预期将好于08年。首先国内旅游消费依旧相对坚挺，华山景区也将逐渐摆脱地震负面影响取得恢复性增长。两大旅游地产项目09年预计将能实现部分结算收益。媲美华山景区的梵净山项目将于09年5月正式对外营业。由于项目施工的原因，08年梵进山景区采取了限制客流的措施，这有望为景区09年带来客流的释放，为平稳经营打下基础。
短期业绩增长具有较大不确定性，看好公司长期发展，维持“推荐”投资评级。我们预测公司2008-2010年全面摊薄后的EPS分别为0.10、0.21、0.40元。我们看好公司市场化手段下的强劲的跨区域扩张能力及综合开发景区资源的能力。随着“长假变短、长途变短”，二线景区将迎来发展机遇，公司具有规模化优势。我们给予公司未来6-12个月的合理目标价为8.00元，相当于2010年20倍PE，维持“推荐”。

相关研究报告共享下载：