投资要点
. 国内零售：节日促销助消费，后期增速存压力。预计纺织服装08 年12 月零
售额增速应该在20%以上。09 年元旦、春节大规模促销释放了部分存量购
买力，因此一季度后期消费增速放缓压力明显。
. 出口：订单提前释放，一季度增长存忧。08 年全年出口额1852.17 亿美元，
增速8.18%，略高于预期。中国纺织服装产品竞争优势、两次退税率上调、
服装出口价格10-12 月反弹，以及09 年春节较早是第四季出口好于预期的
主因。但订单前移使09 年一季度出口增速压力增加，不排除负增长的可能。
出口龙头企业亦普遍表示出对一季度出口压力的担心。
. 行业供给分析：投资、产量持续收缩。08 年全行业固定资产增速、各产品
产量增速持续收缩，其中纺织品产量下滑趋势较为明确，服装类产量增速则
处于震荡下行状态。我们认为后期供给端仍存收缩压力，特别是服装产品库
存压力高于纺织产品，因此服装产量降幅可能要高于纺织类产品。
. 行业毛利率分析：服装企业毛利率存在压力。上游化纤、棉花价格的下降，
以及纺织品“去库存化”的进行，拉低了纺织品价格，而服装产品价格下降
幅度较小。纺织产品价格下跌，以及服装“去库存化”将逐步完成，服装价
格存在下降空间，尤其是出口型服装企业毛利率存在下降压力。
. 行业投资逻辑：短期看本次振兴计划扶持力度低于市场预期，但振兴计划执
行细则还将完善，财税金融支持力度还有提升空间，行业压力将得到缓解，
维持行业“中性”评级。投资策略兼顾估值安全性和业绩成长性，短期关注
09 年有明确产能释放公司的投资机会，如江南高纤、宜科科技、瑞贝卡、
孚日股份。
. 风险提示： “贸易保护主义”对出口的压力进一步加大；行业一季度经营
状况存在底部徘徊的风险。

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