投资要点
.. 新股东，新战略。公司受困于股权频繁变更和国企低效体制，近年份额下降，
费用高企。美的电器入驻后，调整公司战略，从多元化回归专业化，重新聚焦
“中高端洗衣机”主业。美的相对控股29.22％，未来可能增持。
.. 全方位整合提升主业。公司虽近年来竞争力下降，但市场和产品基础仍佳，
洗衣机内销量份额第二。美的对其进行全面整合，有望重新发挥优势：相互开放
渠道提升内销，借助美的海外空调营销公司提升出口；支付“退城进园费”一次性
解决员工安置问题；改善生产、采购、销售、研发、内控各环节，力争毛利率、
费用率、ROE 等指标向同业看齐。美的在资产整合方面的良好记录，让我们对其
成功整合小天鹅持正面态度。
.. 行业需求相对平稳利于公司经营改善。洗衣机行业近年来增长基数不高，加之
2009年仍是洗衣机更新换代的高峰，预计未来行业需求相对平稳，家电下乡提供
新的稳定因素。行业稳定为公司经营改善提供较好外部环境。同时，洗衣机行业
持续消费升级，滚筒洗衣机销量增长快，公司是国内极少数能自主研发滚筒洗衣机
的厂商之一，将充分受益。
.. 博西威投资收益构成业绩稳定器。公司业绩来源包括洗衣机主业利润和博西威
的投资收益（07 占扣除非经常性损益后占净利润的34％）。博西威生产西门子品牌
的滚筒洗衣机，西门子控股60％，公司参股40％。滚筒洗衣机需求增长明确，博西威
盈利增长稳定，有望继续为公司带来稳定的投资收益。
.. 风险因素：需求不利因素超预期；整合缓慢；西门子南京工厂大量分流订单。
.. 盈利预测与投资评级。公司改善管理，重塑竞争力，进入业绩增长通道。对洗衣机
内销份额、毛利率-销售费用率作情景分析，中性预期下08/09/10年EPS 0.11/0.35/0.44元，
参考DCF 估值，给予09年18倍估值，目标价6.30元，首次给予“增持”评级。建议
长线投资者持有公司，静待整合效果显现。

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