【内容摘要】：  结论和投资建议：09年一季度以来债券市场大幅调整，中长期品种调整幅度最大，而短期品种受影响很小，货币基金面临的利率风险并不大，尽管如此，货币基金在一季度仍将面临其他两类风险：一、1月份以来，部分货币基金的7日年化收益率急剧下降，与四季度动辄超过10%的情况截然相反，短端收益率绝对水平已比较低，未来获利空间亦很小；2、尽管货币基金持有了大量现金应对年底基金排名结束之后的赎回压力，但股市反弹、短期利率继续下降空间有限可能进一步加大赎回压力，同时还应关注股市如果持续反弹，新股开闸的可能性将加大回购利率的波动。不过尽管未来几个月央票到期是现实问题，但由于前期货币基金主动拉长久期，期限风险不用过于担忧，预计未来货币基金仍将用收益较高的短融替代部分央票需求。建议投资者优先选择规模较大（且波动较小）、企业债持有比例较高的基金品种。
        原因及逻辑：债券牛市效应和年底基金冲排名两大因素的叠加使得08年四季度货币基金总体规模大幅增长138.55%，涨幅与绝对规模均创出历史新高纪录，而货币基金的整体业绩表现也很令人满意，净值增长率均值达到1.2%，超过同期一年期定期存款利率，并创下单季度最高增长率，各基金业绩表现差距明显拉大。从大类资产来看，08年四季度末货币基金手中持有现金和逆回购约1120亿，债券新增规模约1100亿，意味着新增资金中仅有将近一半比例配置了债券，我们认为货币基金的?债券解杠杆化?以及持有大量现金主要是为了应对年末排名结束之后基金的赎回压力，同时也受到短期品种新增供给减少的部分影响（09年1、2季度将更明显）。具体到债券品种方面，08年4季度央票比例近6个季度以来首次出现下降，而企业债比例大幅上升，毕竟央票收益率降低到一定幅度后，短融的高收益吸引力加大。现金类资产比例大幅增加使得08年四季度货币基金组合期限大幅缩短，期限分布向两端靠拢，但单就债券品种而言久期仍在较高水平。
        与大众有别的认识：08年三、四季度货币基金充分发挥了债券投资的本质，业绩增长率表现完美，但随着短端利率下降空间缩小，短期投资标的供给减少，货币基金面临的主要问题将不是利率风险，而是流动性风险，规模较大且企业债持有比例较高的基金品种表现将更好。

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