【内容摘要】：

    库存价格关系再思考：
   
    （1）有色行业很难出现“衰退时消化产品库存”的状态：国金研究所认为，当遭遇经济衰退时，制造业的产品库存会经历“先涨后跌”的过程。但是由于有色价格对库存变动更加敏感，我们认为有色行业库存在经济衰退时，通常表现为单边上涨，而不会出现“消化库存”的状态。回顾历史，事实也是如此。
   
    （2）库存价格两极化：有色行业的库存价格关系并不是线性的。当库存处于历史低位时，价格通常创出历史新高，并且呈现出极大的波动性；当库存走出历史低位后，价格通常在低位徘徊，高波动性随之消失。
   
    （3）结论：不断增加的库存水平将为铜价带来下跌压力。但是，实体经济的去杠杆化正在与各国政府的经济刺激方案进行博弈，不确定性的增加将导致价格更加波动。
   
    周期再思考：
   
    （1）我们选择了7个指标并研究了彼此间的周期关系。这7个指标是：GDP、金属库存、金属价格、金属现货升水、期货基金净头寸、国际矿业股价和A股有色板块股价。
   
    （2）导致周期不同的原因是预期含量的不同。我们发现：（1）有色股价通常提前有色价格6个月见底，并提前有色价格2个星期见顶。（2）有色金属的价格、库存、升水以及期货基金净头寸表现为同周期变动。（3）有色金属的价格、库存和升水都滞后于经济回暖。
   
    宏观经济再思考：随着各国政府不断推出救市方案，我们调整了有色行业回暖的预期时间。有色消费增速有可能在09年下半年走出低谷。
   
    （1）中国的收储操作具有非常强的针对性。预计未来收储会持续进行，铝和铅锌行业已经处于政策底部。
   
    （2）研究大萧条出身的伯南克是货币主义的坚定信仰者，坚信1929年大萧条是由于美联储当时没有及时向银行系统注入足够的流动性所造成的。同时，随着全球经济步入零利率时代，凯恩斯主义再次受到重视，多国政府同时推出了财政政策。
   
    再思考后的结论：
   
    （1）把握波段机会：具体体现为期货价格波动和股票市场有色板块的自身波动。建议关注低闲置产能和低库存子行业的投资机会，例如江西铜业和中金岭南。
   
    （2）关注政策底机会：例如进一步收储和即将推出的有色行业振兴规划。建议关注铜陵有色和中金岭南。
   
    （3）关注价值型公司：建议关注正在崛起的罐料巨头，南山铝业。

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