投资要点
. 全年用电增速创近10 年新低，12 月发电量降幅环比小幅收窄。08 年全社会
用电量同比仅增5.2%，同比大降9.6 个百分点。10 月经济跳水后，下游消化
产能导致中西部高耗能产业开工严重不足加速了用电萎缩。但从发电量角度
观察，12 月单月-7.9%的降幅环比上月- 9.6%有小幅收窄。
. 海运费低位反弹，沿海到厂市场煤价小幅走高。煤矿限产使1 月坑口煤价上
涨近10%，秦皇岛和BJ 动力煤价环比基本持平，海运费继续低位反弹近10%，
沿海到厂市场煤价环比回升逾10%，秦皇岛港存回落至547 万吨的正常水平。
. 电煤库存同比上升较大，煤电博弈仍有利电企。受山西限产和冬季负荷增加
影响，电厂存煤环比略降，但同比仍有较大幅度上升，除黑龙江、河南等个
别省份外，再次出现全国性电煤冬季紧张的概率极小。在煤矿节后复产预期、
首季亚太区域用煤谈判看淡以及用煤旺季将过的背景下，合同煤拖延未决将
继续有利电企。
. 行业风险：未来2 年产能相对过剩；中西部省份降价若进一步扩大将对火电
盈利回升形成负面影响；宏观波动剧烈，行业可预测周期缩短，准确度降低。
. 维持行业“中性”评级。电力产能过剩不容回避，但煤价下跌和连续降息将
使火电业绩09 年逆周期回升，巨亏也助火电轻装上阵，行业成当前市场中
稀缺的避险品种，主流公司P/B 仍处2 倍以下的安全区间，但合同煤价尚存
变数，故暂维持行业“中性”。行业配置价值显著，建议关注回升明确的东
部纯火电：华能国际和华电国际、抗经济周期的纯水电以及高效民营电力。

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