【内容摘要】：  受益于宁夏地区良好的供需状况，公司水泥销售情况保持良好。由于宁夏地区依然存在供需偏紧的情况，公司销售价格保持坚挺，至12月西北地区水泥销售淡季，公司水泥价格并无下调维持在380元/吨的高位，毛利率保持在30%以上。由于宁夏地区基建投资旺盛，公司目前水泥消费方向中基础设施建设占比较高，而房地产占比仅为20%，占比相对较小。
        公司未来还将受益于基建项目。公司所在区域主要大型项目包括：宁东煤化工基地、太中银铁路、包兰铁路附线等。仅其中的宁东煤化工基地水泥需求量达100万吨/年，其中公司供货占50%以上，太中银铁路每年水泥需求也达100多万吨。
        公司在2010年产能迅速扩张。公司目前拥有水泥产能共约490万吨，在建和拟建生产线，主要包括宁夏地区的本部、青水、石嘴山三条2500t/d生产线，其中青水生产线预计在09年8月投产，本部与石嘴山两条预计在10年3月投产。甘肃青海地区拟建的五条2500t/d生产线，包括甘肃白银、天水各两条，以及青海省一条。其中三条生产线已进行开工仪式，预计将于09年开工建设，可在10年投产。公司将在10年进入产量快速增长期，在2010年达到1040万吨，复合增长率为45%。考虑投产的时间影响后，我们预计08-10年公司水泥产量为445/456/788万吨。
        首次评级为增持。考虑公司未来产能扩张计划后，我们预计公司08-10年业绩为1.13/1.34/2.11元，虽然公司在甘肃、青海地区的扩张仍存在一些不确定性，可能存在投产时间低于预期的风险，但仅对公司10年业绩产生影响。因此我们认为，可以给予其09年PE17倍，目标价格23元，首次评级为"增持"。

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