【内容摘要】：牌照发放工作的启动，符合市场预期。自11月初，市场对于牌照发放时间临近的预期就一直存在，并不断强化。此次国务院会议通过后，我们认为，随着工信部相关工作的快速推进，近期中国移动、中国联通和中国电信就将正式分获TD-SCDMA牌照，WCDMA牌照和CDMA2000牌照。
    并非利好出尽。牌照的落实只是揭开了投资序幕，后续招标的正式展开，将对09年优势设备商的业绩增长构成实实在在的支撑。预计09年国内运营商资本开支总额达到3104亿元，同比08年的2619亿元增长24%，而且，国产设备商的市场份额将持续提升。我们认为无线设备等6类子行业直接受益于3G投资，对应上市公司值得关注（详见表1）。维持中天科技“买入”评级，中兴通讯、三维通信、武汉凡谷“增持”评级。
    运营商09年的投资机会在于“改善的机遇”。我们认为，联通和电信收入增速已经见底，随着新建网络共享政策的执行，以及3G、固定移动捆绑等业务的开展，自09年始，联通和电信在新签用户份额和收入增速上将有明显改善，维持中国联通（600050，762HK）的“增持”评级，中国电信（728 HK）“中性”评级。考虑到中移动在09年新增用户份额上将减少，以及非对称管制政策的不利影响，维持中国移动（941HK）的“中性”评级。
    相对估值仍有提升空间，超额收益仍可持续。较弱周期类的其他行业而言，通信设备行业09年估值并不高（15.3倍）（详见图1），而且，部分设备商相对估值较年中重组方案宣布前后的高点仍有落差（详见表4）。因此，近期依靠估值提升仍可获得超额收益。
    3G投资高峰贯穿09、10年，优势设备商值得持续关注，未来行业整体估值回落后，部分设备商将有较好的投资机会。由于2010年运营商资本开支增速将较09年放缓，甚至可能负增长，未来通信设备行业整体估值存在回落风险。但部分子行业的优势公司，依靠所处细分行业的持续增长，市场份额提升以及海外收入的增长，09、10年均可能有超预期增长，值得持续关注。代表上市公司：中兴通讯、中天科技、三维通信、武汉凡谷。