投资要点
. 行业景气继续下滑，洗衣机和小家电独善其身。8-11 月空调、制冷行业收入持平、税前利润下滑。清洁卫生设备和厨房电器表现良好，收入增长16％、12％；税前利润增长6％、20％。1-11 月家电行业收入8520 亿元、税前利润230 亿元，增长10％和5％。其中家用电力器具行业收入、税前利润6013 亿、178 亿元，增长13％、9％。单月情况，11 月零售额增长8％，仍处低位；10 月出口额增速下滑至28％，估计11 月出口增速仍下滑。

. 空调销量下滑，冰洗销售表现相对优秀；价格整体仍坚挺。11 月份空调内销24％，出口大降41％。出口断层式的下跳，除了外部需求下降，另外原因有二：12 月调高出口退税率1 个百分点，企业出口延期；今年出口订单签订时间比往年的9、10 月份晚，致使出口交货时间延后。10 月冰洗内销量增长11％和3％，洗衣机出口增长15％。各产品内销、出口价格均坚挺，尤其是出口产品结构改善使冰箱出口均价大幅提升20％。

. 成本下降幅度超预期，库存减值压力不大。10 月以来原材料价格继续下降，更新假设后测算显示09 年白电成本下降幅度至15％（原10%）。空调行业库存相对较高，但未大幅超出历史区间。家电上市公司多数存货周转不足两月，估计10 月份以来的成本下跌不会造成大规模计提存货减值准备的压力。

. 风险因素：需求的不利因素超预期；库存压力加大。

. 投资建议。预计明年一季度的数据仍难回升，基本面短期难言乐观，本期下调了部分公司盈利预测。另一方面，政府刺激地产交易、家电下乡、出口退税、促进城镇家电换代消费等政策持续出台，将有助于弥补行业需求下降。维持行业“强于大市”的评级，政策刺激在未来一个月仍可期待。