投资要点
. 公司立足山东、连锁扩张稳健。目前有门店22 家，其中2008 年新开门
店9 家，占门店总数的41％。门店分布于山东省8 地市，经营模式为“百
货+超市”。预计公司未来三年将保持每年5 家以上的速度扩张，目前在
德州、青岛、济南等地拥有在建物业。预计2009 年将新开门店7 家。
. 山东零售市场具备较大发展潜力。山东省社销总额连续六年居全国第2，
保持超过全国平均2 个百分点的速度增长。山东人口数量多、城乡居民
消费能力强、城镇化发展空间大，零售市场具有巨大的发展潜力。
. 公司经营稳健，业绩增长明确。2009 年总收入增长22.59%；其中由于
2008 年新开门店较多为2009 年内含式增长奠定了坚实的基础（老店总
收入增长14.05%）。2009 年预计约7 家门店的外延式扩张将确保公司在
山东市场占有率的稳步提升。我们认为随着公司规模扩大，管理、采购
的规模优势均将得以体现。现有门店中济南、泰安、东营及滨州门店盈
利贡献较大，荷泽、临沂增长较快，潍坊、莱芜较弱。
. 集团资产注入预期明确。公司大股东山东省商业集团在山东的零售市场
份额稳居第一，目前拥有门店31 家，销售额约为上市公司2 倍。集团
承诺为避免同业竞争，将通过再融资方式逐渐把拥有的商业资产注入上
市公司，目前已经完成第一批门店注入，预计未来将持续注入。
. 风险因素。扩张中的管理风险；租赁物业被提前收回或中途提租风险等。
. 盈利预测、估值及投资评级。不考虑集团注入，预计2008-2010 年EPS
分别为0.61/0.80/1.04 元，未来两年CAGR30.89%。参照同行业估值、考
虑公司成长性和集团资产注入预期，认为公司合理价值为20.00（对应
09 年PE25x）－22.85 元（DCF），维持现价（16.10 元）“买入”评级。

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