主要观点：
n         四季度公司收到07年所得税返还3.98亿元，上半年收到财政补贴1.48亿元，全年合计5.45亿元。
n         我们详细分析了补贴和所得税返还两项收入，政府财政补贴当期计入营业外收入和递延收益两个项目，部分计入应交税金的减少，抵消上一期应交税金。财政补贴影响08EPS约0.08。
n         所得税返还专项用于支持科研开发，和科研费用开支相抵扣，当期计入一部分，剩下随项目进度计入报表。08年3季度的营业外收入主要为07年收到的所得税返还的确认，约1.65亿元。
n         我们预计08四季度收到3.98亿退税中的大部分在09年随科研项目进度确认收入，加上财政补贴预计1.48亿元，则全年补贴和退税收入5.38亿元，增加EPS约0.2元。
n         宁波子公司获批高新技术企业，享受10%税收优惠，3年内按15%征收所得税。烟台本部15%所得税预计年报之前确认，净利润增加约9%。
n         下半年苯胺价格随硝酸大幅下降，11月底开始，MDI和苯胺价差企稳，产品和原料价格体现了需求下滑和对需求下滑的预期，预计毛利下降见底。
n         MDI中国厂商全球布局、国内部分MDI出口和垄断寡头控制开工率三个方面，我们判断国内供需09年仍然保持平衡，聚合MDI需求受益家电下乡和出口退税率提高，需求减少小于预期。国内需求下降，但产品应用处于快速增长期，需求仍然保持8%左右增速。
n         预计08、09年EPS分别为1.04和1.06，公司净资产回报率30%，在整个行业下行的背景下寡头垄断的特点，使得公司在产业链上维持相对高毛利率，享受估值溢价，维持推荐的评级，目标价12.7元。
风险提示：产品MDI主要下游房地产、家电、纺织、汽车受宏观经济增长和出口恢复的影响，目前宏观经济明年的判断还具有一定风险。

相关研究报告下载:

公司研究-烟台万华-3.98亿退税09确认，3年内享受15%税率-推荐.rar (224.47 KB)