从上周的公布世界宏观经济数据看，发达经济体物价水平加速回落。美国消费价格指数11
月份下降了1.7%，创下61 年最大单月降幅，为1947 年政府开始采集该数据以来的最大降幅.欧洲
方面,法国11 月的CPI 同比只增长1.6%,而且出现连续4 个月的回落。
短期消费信贷风险积聚。从当前金融危机带来的各部门违约情况看，除了要考虑可能“抬头”
的住房贷款违约率外，未来商业、消费信贷等部门同样存在较大的违约风险。
在80 年代末90 年代初的一轮危机中，美国房地产贷款违约率在1991 年达到6.75%，随着住
房市场的稳步发展，违约率呈现逐步回落的趋势，90 年代末的网络经济泡沫也并未对房地产市场
形成明显冲击，违约率维持在2%左右，而次贷危机的爆发使得房地产违约率从2005 年的1.4%上
升到2008 年的4.8%，未来还有可能继续上升。
反映消费情况的信用卡违约率和消费信贷违约率从1991 年至今呈现“W”走势，在90 年代初、
90 年代末和现今达到高点，2008 年信用卡违约率已达4.84%。从目前美国实体经济的状况看，此
次危机的影响要远大于90 年代末的网络泡沫危机，因此，消费信贷的违约率仍有可能出现较大幅
度的上升。
商业信贷违约率的走势与房地产市场违约率的走势类似。1991 年的危机使得美国商业信贷违
约率高达10.8%，而随后的14 年基本保持稳步下滑的态势，2005 年商业信贷违约率仅1.05%，但
随着金融危机对实体经济的影响加剧，2008 年违约率已经攀升至4.14%，未来还可能进一步上升。
相比而言，农业信贷违约率与经济周期的关系不明显，其具有较好的“防御性”特征，从1991
年至今，农业信贷的违约率呈现逐步下滑的趋势。1991 年，农业信贷的违约率为3.67%，而2008
年下降至1.14，与2006 和2007 年情况基本持平，是近17 年来的最低水平。
从抵押贷款领域看，商业地产、消费者贷款、公司贷款和优先级房屋抵押贷款是未来资产减
值的主要领域。资产减值的规模可能分别达到900 亿、450 亿、1100 亿和850 亿。
高等级公司债和高收益公司债是证券领域的主要资产减值源。高等级公司债和高收益公司债
在未来可能面临的损失可能将达到1300 亿美元和500 亿美元。
国际经济政策方面，美国政府出手救助了通用汽车公司和克莱斯勒汽车公司，而没有救助经营
情况相对较好的福特汽车公司，显示出政府的政策是“有限度的”，对汽车制造业的救助主要是为
了避免其整体性破产给经济和就业带来更大冲击。前瞻地看，美国汽车制造业很可能采取一种渐
近地重组、出售和合并的方式解救目前的危机，美国政府的救助只是暂时延缓了美国汽车制造业
破产的危机，但是并没有从根本上解救问题。
奥巴马新政府的最新政策动向显示：新的经济刺激计划的规模可能有所扩大，原来预计可能在
7 千亿美元的总规模已经扩大到1 万亿。这一方面表明美国经济恶化的程度在不断加深，新政府必
须出台更大规模的经济刺激计划才能挽救经济。另一方面也预示着，一旦该项经济刺激计划正式
推出（其具体的刺激强度依然有待于美国新政府推出详细的刺激经济方案的细节），其对经济的推
动作用也会有所提升，我们认为其将提升美国经济在2009 年3 季度后反弹回升的力度。
国际资金流动方面：美国财政部国际资本流动报告(TIC)数据显示，10 月美国国际资本净流动
为2863 亿美元，报告显示，中国、日本、英国依然居于各国持有美国国债规模的前三位，截至10
月末，持有美国国债总量分别为6529 亿、5855 亿、3602 亿美元，占各国持有美国国债总量的52.5%。
从各国持有美国国债的结构来看，已经出现了较为明显的变化：增持短期债券，减持长期债
券。10 月份数字显示，经调整后，外国投资者净卖出美国长期债券133 亿美元，而同时，外国投
资者增持美国短期国债1474 亿美元。

相关研究报告下载:

国际经济周报20081222—短期内需关注信用贷款违约风险.rar (376.9 KB)