研究结论
  航空煤油价格下调幅度超出预期。这次航空煤油下调的幅度超出了市场普遍预期500-1000元，也超出我们的预期1000-1500元。可以说这样的一次调整几乎与11月份的国际航空油价格一步接轨（见我们整理的重点国际机场的油价）。面对航空公司严峻的经营困境，国家最近出台了一系列的扶持政策，我们认为这次航空煤油价格超预期的下调不仅是成品油价格调整的一个正常的举措，同时也是继民航总局十条措施；国家注资南航、东航这些举措之后，国家对航空公司进行扶持的综合方案的一部分。
  预计国内燃油附加费将会在不久之后下调。从以前几年历史来看，凡是航空煤油出厂价较大幅度的调整，都伴随着燃油附加费的调整。这次燃油的调整之幅度为历史之最，燃油附加费的下调不可避免。由于国际航线燃油附加费的调整不需民航总局与发改委的批准，一些航空公司已经从10月份开始，在不同国际航线下调了燃油附加费。燃油附加费的调整是航空公司面对油价发生较大波动时，对票价调整的一种补充手段。
  根据我们的仔细测算，中国国航今年采购的燃油价格平均为7605元/吨，东方航空为7612.12元/吨，南方航空为7713.1/吨，此次国内航空煤油出厂价下调2400元/吨以后，假设明年航油价格在70$-80$/桶波动，那么明年国航的燃油平均采购价格将在5643元/吨左右，东方航空在5815.7元/吨，南方航空在5721元/吨，单位采购成本同比下降25.79%、23.59%、25.83%。相对今年的油价，可节约成本63.96亿、48.86亿、70.12亿，增厚每股收益国航0.39元，东航0.59元，南航0.66元（东航、南航我们考虑了摊薄）。
  我们上调航空公司的评级至看好，理由如下：1）油价调整与民航十项措施的力度（对此我们表示谨慎）超预期。2）继10月国内航线旅客周转量同比增长以来，三大航11月份国内航线同比继续增长，国内航线旅客周转量继5月份下跌以来，止跌起稳，恢复较好。3）国际航线的恢复必定慢于国内航线，但从旅客周转量来看，与前几个月基本保持稳定。4）从几个方面来看，我们认为国内外经济的活跃度将会有大的提升，这将促进对航空运输的需求，第一，各国强有力度的货币政策与财政政策基本在11以后推出，政策效应的显现有一定时滞，11月份几乎数据都是迄今最差。第二，几种大宗材料库存（钢铁、煤炭）近几个月较大的下降会带来上下游之间供给与需求关系重新拉紧，使经济恢复正常的供求关系。第三，上个月美国的成屋销售数据有一定增长，而我国的房地产市场近一个月成交量有所上升，且国家不断出台扶持政策，这轮金融危机的源于房地产，房产市场的回暖或许可以做为这轮经济回暖的先行指标。

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航空煤油价格下调幅度超预期——航空运输业动态跟踪.rar (735.14 KB)