11月工业增加值增速仅为5.4%，创历史最低月度增速（剔除不可比的1、2月）。相应地，发电量“硬着陆”的特征也相当显著。

历史数据显示，电力需求弹性的波动与PPI的走势相当吻合。因此，电力需求的大幅变动反应的不过是工业产出的变动。

电力需求结构的分析亦表明，工业主导电力消费的波动，五大行业（化工、水泥、钢铁、有色和电力）更是工业电力消费的决定力量；而其他行业的贡献大致稳定。

因此，当下电力需求的快速下跌只是五大类高耗能产业的急剧调整，其他行业的调整或尚未开始、或仅是初启。

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宏观研究-数据评述：经济调整仅是初启——11月工业增加值数据点评.rar (145.87 KB)