食品类价格的变动已无关紧要，而非食品类价格的显著下跌则折射出经济总需求的疲弱。无论从PPI向CPI的传导、还是产出缺口的视角来看，通缩压力都极大。

CPI相对名义利率更大幅度的下降导致实际利率不断攀升。这会迫使经济主体清理其资产负债表，进而降低总需求。经济或将陷入Irving Fisher所谓“债务通缩”的恶性循环。故而，在货币政策空间尚存之际，预计年底之前央行将降息27-54bp，并下调存款准备金100bp。

国际大宗商品价格泡沫的破灭和经济增长的急剧转折是导致PPI超预期下滑的根本原因。因于钢材需求疲弱难返、煤炭涨幅不可为继，PPI和购进价格下滑之势仍将强化。

PPI和原燃动购进价格差距的进一步收窄，自然意味着工业企业毛利率抬升。但伴随着毛利率的改善，更可能的情景是产能利用率、进而是销售收入的大幅下降。由此，PPI负增长、工业企业利润负增长都为期不远。

宏观研究-数据评述20081212：通缩之忧——11月物价数据评述.rar (249.06 KB)