宏观和市场评论
全球经济动态： 美国待定住宅销售降幅小于预期—全球市场动态
美国待定住宅销售降幅小于预期：
美国全国地产经纪商协会(NAR)昨日公布的数据显示，10月份待定住宅销售指数
较9月份下降0.7%，市场预期为下降3.5%。这一数据表明，房屋市场虽然还处在低
迷时期，但看起来形势并没有进一步恶化。11月下旬美联储推出了8000亿美元的救
援计划，其中有6000亿美元和房屋市场直接相关。这一措施推出后，房屋抵押贷款
利率大幅下降，申请活动急剧增加，表明美联储的措施对房屋市场的起到了极大的
正面推动作用。我们预计待定住宅销售量将在11月份迎来反弹，整个房屋市场将在
明年第一季度触底。
欧元区ZEW经济情绪意外上升：
欧洲经济研究中心（ZEW）最近的调查研究显示，12月份欧元区经济景气指数意
外回升，该指数由11月的-54.0升至-45.2，此前经济学家预期中值为-57。这项指
标的反弹表明，市场对2009年中期经济危机进一步恶化的担忧有所缓解。全球各国
央行推出的降息政策以及多种经济刺激方案将对全球经济起到支撑作用。不过该指
数仍然位于零以下，表明多数经济学家认为欧元区经济在未来六个月会进一步恶
化。
今日全球经济指标中市场最关注为：美国MBA抵押贷款申请和日本机器订单
债券市场每日动态：昨日央行正回购220亿元，中标利率下移21bp
央行公开市场操作：本周央票和正回购到期550亿元。12月9日，中国人民银行正
回购220亿元，期限28天，中标利率1.40%，较上次下降21bp。为保持金融机构充足
的流动性以及鼓励银行积极放贷，继上周宣布暂停发行1年期央票之后，作为鼓励
放贷的后续措施，我们预计央行今日或将宣布暂停3月期央票的发行，并在近期或
将继续下调存款准备金率。
货币市场：12月9日，银行间7天回购利率（R007）报收于1.74%，较上一交易日
下移12bp。我们预计R007今日仍将窄幅波动。二级市场上，12月9日，央票到期收
益率分化调整，其中1年期央票到期收益率较上一交易日下行2.06bp，而2年期央票
到期收益率上行7.55bp。
债券市场：12月9日，上证国债指数高开横走，尾盘收于119.74点，较上一交易
日微弱下跌0.02%；上证企债指数震荡上行，报收于128.86点，较上一交易日上涨
0.07%。在收益率方面，银行间5年期以上国债和交易所10年期以上国债到期收益率
均有不同程度的上行，反映出债市由于前期收益率下移幅度过高，近期仍在期盼利
好出现的等待中震荡调整。
国际市场每日动态： 多家企业发布盈利预警，美股收低
美国股市周二收盘下跌，道指挫242.85点至8691.33点，跌幅2.72%；标普500指
数跌21.03点至888.67点，跌幅2.31%；纳指下滑24.40点至1547.34点，跌幅1.55%
。联邦快递、德州仪器等多家公司发布盈利预警，引发投资者抛售股票。因全球经
济下滑，联邦快递下调全年盈利预测，股价大挫14.48%；Con-way也因下调盈利预
期以及旗下子公司裁员消息下跌14%。由于投资者急于寻求避险，美国政府周二的
超短期国债拍卖活动获得强劲需求，三个月期国债收益率一度降至0%以下，300亿
美元的一个月期短期国债贴现率也有史以来首次降为零，竞标规模高达1260亿美
元。
欧洲股市周二收高，英国富时100指数涨81.20点至4381.26点，涨幅1.89%；德国
DAX指数攀升63.23点至4779.11点，涨幅1.34%；法国CAC40指数上扬50.32点至
3297.80点，涨幅1.55%。美国三大车厂可能获得政府救助的预期推动汽车类股上
涨，能源类股走强也为股市上扬提供助力。
亚太股市周二涨跌互现，日经225指数涨66.82点至8395.87点，涨幅0.8%。奥巴
马经济刺激方案提振机械类股，但日元升值使得股市涨幅受限。美国汽车制造商可
能获得救助的消息令日本汽车制造商股价获得支撑。澳洲S&
/ASX200指数跌27.3点
至3604.30点，跌幅0.75%。资源类股强劲上涨，但银行类股颓势拖累大盘。西太平
洋银行配售25亿澳元股票令市场担心澳洲联邦银行也会步其后尘筹资。韩国首尔综
合股价指数微升0.79点至1105.84点，涨幅0.07%。
香港股市周二早盘冲高回落，午后在内地A股市场拖累下跌幅进一步扩大。恒生
指数收跌291.65点至14753.22点，跌幅1.94%；恒生国企指数挫135.71点至8001.74
点，跌幅1.67%。金融分类指数跑输恒指，中资金融股表现尤为疲软，权重股汇控
挫1.75%；六大中资银行中招行与交行逆市上涨，其余四行跌幅3.49%到5.42%不
等；三大保险公司中国寿与平安分别下跌2.94%与4.29%，财险跌幅高达7%。本地地
产股个别发展，长实与信和置业上涨1.44%与8%，新地与恒地则跌1.19%与4.64%。
近期大涨的内房股遭获利了结，中国海外发展与富力地产挫4.99%与0.26%。前夜期
油价格大幅回升，能源业指数涨幅居恒生综合行业之首，中海油与中石油升4.42%
与0.15%，中石化跌1.17%。
每日市场回顾与展望 ： 短期调整幅度有限
受美股隔夜收盘上涨的影响，沪深两市周二双双小幅高开，之后受到获利盘回吐
压力影响，一路震荡下跌，午后跌幅扩大，权重股多数表现疲弱，前一日补涨的银
行股尽数回吐之前涨幅。上证综指尾盘报收于2037.74点，下跌2.54%，深证成指报
收于7360.99点，下跌2.23%，两市合计成交1512亿元，量能较之前略有萎缩。
从天相行业指数来看，跌幅居前的是：证券、石化、农业、通信、金融，而煤炭
板块是唯一收红的板块。从这些跌幅靠前的板块来看，都是近期涨幅相对两市大盘
较大的板块，积累的短期获利盘回吐导致其股价出现较大幅度的调整，这符合了我
们之前强调的市场调整风险主要集中在累计涨幅较大的板块之上的观点。而煤炭板
块受到近期强势上涨的惯性和隔夜大宗商品价格反弹的双重影响，表现相对较好。
正如我们之前预判的那样，中央经济工作会议的政策部署如果低于市场预期，市
场将会出现短期调整，宏观经济数据的即将公布，也会压制市场做多热情，市场的
调整走势验证了我们的观点。从调整时的量能萎缩来看，市场的压力主要来自于短
期获利盘的回吐，这部分抛压将导致市场短期内出现较为迅速的调整，但调整的幅
度相对有限，因为整体市场的量能较为温和，压力主要集中在前期涨幅过大的板块
之上。由于市场信心和流动性正处在恢复过程之中，市场的调整将提供投资人调整
配置结构和方向的机会，正是由于这股力量的存在，将会制约市场的调整幅度，除
非出台的经济数据严重低于市场预期。从政策动向来看，中央经济工作会议预示了
明年中国经济四大发展信号:保增长、扩内需、增活力、重民生。再结合时隔12年
之后银监会重新允许符合条件的商业银行从事并购贷款业务来看，后续的政策推进
仍可期待，这将有效缓解基本面不佳对股市的冲击。
央行官员：中国11月CPI涨幅或低于3%，通胀压力仍可能重现
中国人民银行调查统计司司长张涛周二表示,中国11月居民消费价格指数(CPI)涨
幅肯定低于4%,甚至可能到3%以下;但受当前适度宽松货币政策的滞后影响,中国在
未来6-12个月可能会重新出现通货膨胀压力.
张涛在记者会上表示,国家的政策应该提前看,因为如果现在往前推六个月,谁也
无法预测到价格形势会发生这么大的变化,未来中国的价格形势亦面临很大的不确
定性.他并称,央行将确保银行系统充裕的流动性,预计2008年人民币贷款增加额将
接近或略高于年初确定的4万亿元目标.
评论：国家统计局将于本周四(11日)公布11月CPI数据,路透调查的涨幅预测中值
为3.0%，彭博调查的涨幅预测中值为3.3%。根据商务部公布的数据，11月食用农产
品价格环比下跌0.4%，我们预计11月居民消费价格同比上涨3.1%。保持物价稳定是
央行的主要职能之一，但我们认为，明年更大的担忧是通货紧缩的出现。受翘尾因
素、房屋租金价格和油价下跌等因素的影响，预计2009年7月左右居民消费价格涨
幅为负。
限售股解禁与减持每日跟踪：外资法人股主导大小非减持
昨日有两家公司发布减持公告，深圳市乔舟兴科技发展有限公司在2008年7月30
日至12月5日期间减持皇台酒业（000995）236.5万股；上海安尚实业有限公司在
2008年11月28日至12月5日期间减持西部矿业（601168）90万股。
两家公司的减持股东都是外资法人，进入12月份以来，发布的减持公告所涉及到
的减持股东有21家，其中17家为外资法人，这延续了外资法人作为减持主力的一贯
传统。从某种意义上讲，解禁股减持的压力，主要是来自于外资法人股的减持。
今日新增解禁股一览：
公司简 | 代 | 预计上市 | 实际上市 | 解禁数量（万 | 解禁市值（万 | 限售股类
称 | 码 | 日期 | 日期 | 股） | 元） | 型
----------+------+------------+------------+----------------+----------------+------------
ST赛格 | 000| 2008-12-1| 2008-12-1| 2,067.64| 4,486.78| 股改限售
| 058| 0 | 0 | | | 股份
----------+------+------------+------------+----------------+----------------+------------
京山轻 | 000| 2008-12-5| 2008-12-1| 7,177.49| 20,814.72| 股改限售
机 | 821| | 0 | | | 股份
----------+------+------------+------------+----------------+----------------+------------
霞客环 | 002| 2008-11-1| 2008-12-1| 935.91| 4,763.78| 股改限售
保 | 015| 5 | 0 | | | 股份
----------+------+------------+------------+----------------+----------------+------------
东方雨 | 002| 2008-12-1| 2008-12-1| 264.00| 6,600.00| IPO限售股
虹 | 271| 0 | 0 | | | 份
----------+------+------------+------------+----------------+----------------+------------
铜峰电 | 600| 2008-12-7| 2008-12-1| 10,879.13| 36,445.09| 股改限售
子 | 237| | 0 | | | 股份
----------+------+------------+------------+----------------+----------------+------------
百利电 | 600| 2008-12-8| 2008-12-1| 1,426.09| 8,713.41| 股改限售
气 | 468| | 0 | | | 股份
天相宏观及策略组
银行并购贷款“开闸”促进行业并购升温
新浪财经网报道，中国银监会近日发布的《商业银行并购贷款风险管理指引》提
出，在银行贷款支持的并购交易中，并购方与目标企业之间应具有较高的产业相关
度或战略相关性，并购方通过并购能够获得研发能力、关键技术与工艺、商标、特
许权、供应及分销网络等战略性资源以提高其核心竞争能力。
点评：并购贷款“开闸”，是管理层落实“金融国九条”和中央经济工作会议确立
“调结构”宏观基调的重要举措，有利于促进经济结构调整。从并购贷款支持的方向
来看，制造业和交通物流等行业预计将是银行并购贷款政策支持的重点方向，有利
于促进这些行业的并购。同时，银行并购贷款的启动，拓宽了银行业务范围，促进
银行业务多元化。在经济下滑风险加大的背景下，并购重组将是重点关注的投资方
向。在资产配置上，建议关注银行、机械设备、汽车制造、生物医药和交通物流等
行业的投资机会。
行业和公司评论
银监会允许银行开办并购贷款业务
证券时报讯： 中国银监会日前发布了《商业银行并购贷款风险管理指引》，允
许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，以满足企业和市场日益增长的合理的并
购融资需求。根据《指引》要求，开办此项业务的商业银行需满足资本充足率不低
于10%、拨备覆盖率不低于100%、一般准备余额不低于同期贷款余额的1%等多项条
件。对于并购贷款的集中度和大额风险暴露，规定了商业银行全部并购贷款余额占
同期本行核心资本净额的比例不应超过50%，以及商业银行对同一借款人的并购贷
款余额占同期本行核心资本净额的比例不应超过5%这两项比例要求。
评论：
并购是企业进行产业结构转型的重要手段，也是进入新行业、新市场的重要方
式。目前国有大中型企业、地方性国有企业和民营企业并购重组活动日趋活跃，兼
并收购融资需求增长较快。此前《贷款通则》曾规定“借款人不得用贷款从事股本
权益性投资”，《指引》打破了这一限制，符合条件的商业银行可据此开展新的业
务，拓展贷款规模。此外，商业银行也有望提供从并购前期的财务顾问到后期的融
资的全面服务，在增加贷款规模的同时，增加手续费收入。不过，由于股权投资的
风险相对较大，该类贷款的风险也相对较大，也对开展该业务的商业银行的风险控
制能力提出了更高的要求。我们预计资本充足率较高的国有商业银行的受益幅度将
相对较大。维持对银行业的“增持”评级。
房地产行业：上海将正式取消“土地使用金”
针对目前土地使用中税费项目较多、且有重复征收的现象，上海市政府对相关收
费项目进行了梳理归并，决定取消“土地使用金”的征收，以减轻企业负担。 《上
海市人民政府关于修改<上海市土地使用权出让办法>的决定》已于2008年11月17日
市政府第26次常务会议审议通过，由于“土地使用金”为按年征收，因此修改决定自
2009年1月1日起施行。
评论：“土地使用金”的征收依据是1996年10月30日发布、2001年5月21日修正的
上海市政府规章--《上海市土地使用权出让办法》；征收标准具体为：按出让地块
的面积计算，每年每平方米1元。此次修改的主要内容是删除与“土地使用金”征收
管理直接有关的条款。
虽然上海取消的“土地使用金”这一块税费占开发企业土地成本中并不大，相对于
土地出让金甚至可以忽略不计，但是我们认为其意义重大，标志着地方政府开始重
视开发企业的困难并着手减轻其实际压力。因此，未来政策放松的范围可能将扩展
至开发企业，这对于降低土地成本、帮助开发企业渡过行业难关都是大有好处的，
这也是符合“保增长”政策导向的。我们关注政策上对开发企业进一步的减负松绑，
这对于房地产开发投资的信心有较大影响。
通信行业：全球第二大CDMA市场倒戈 印度C网用户转向GSM
印度两大CDMA运营商Reliance和Tata已经对旗下CDMA用户进行规模转网，
Reliance在去年下半年开始大力发展GSM，2007年底宣布将建设一张全国性的GSM网
络；Tata从今年也开始向GSM转网。预计印度几家主要运营商包括Bharti Airtel、
Reliance、沃达丰、BSNL、Tata、IDEA和Aircel在3G上都会选择WCDMA，这是除中
国外全球最后一个3G大市场，爱立信、诺基亚西门子、华为、中兴、阿尔卡特朗讯
将会在印度WCDMA市场展开激烈搏杀。
评论：截止2008年1季度，印度CDMA用户数占全球CDMA用户数比重为9.3%，主要
集中在Reliance和Tata两大运营商。此次CDMA到GSM的转网，我们认为主要的原因
有两点：1）产业链发展缓慢，越来越多的设备商支持GSM，CDMA有被孤立之势；2
）由于支持CDMA的厂商较少，并且高通放弃了UMB，CDMA后3G时代的技术演进存在
问题，发展方向不明确。在运营商竞争日益激烈的情况下，此两点原因将使运营商
的风险加大，因此纷纷借3G网络升级的时机转向成熟的WCDMA。CDMA在技术上公认
是先进的，问题就出在产业链的建设上，如果CDMA阵营不能采取一些措施改进的
话，将来运营商转网的趋势有可能继续下去。我们认为CDMA阵营的缩小很可能带来
产业链支持力度的进一步减小，对采用CDMA网络的中国电信不利。
美国经济刺激计划对中国工程机械影响不大，期待新兴经济体出台类似中国的刺
激方案
事件：美国日前公布其经济复苏计划，其中包含了基础设施建设、政府节能、学
校硬件升级、改进医疗状况及普及宽带网等五个大内容，以其创造约250万个就业
岗位。
点评：1）美国的经济刺激计划虽然包含了加强基础设施建设的计划，但是对中
国工程机械的影响不大。第一、这项方案虽没有出细则，但是可以肯定的是不会和
中国的类似：据报道，美国的基础设施大部分在上世纪50年代修建完成，所以目前
主要是以修缮为主，比如更换房屋的采暖设施等等；第二、中国的工程机械产品出
口到美国的比例很小：由于技术和使用习惯的原因中国的工程机械出口到美国的很
少，主要是新兴的经济实体。目前比例最大的是叉车产品，但是美国的此项方案并
不能扩大叉车的需求，所以对中国的工程机械影响很小。
2）我们期待新兴的经济实体出台类似中国的经济刺激方案。因为只有类似中国
的经济刺激方案才能扩大工程机械产品的需求，而且中国的工程产品在这些新兴经
济实体区有较强的竞争力，受益会较大。
我们维持对工程机械中性的投资评级，建议重点关注中联重科、三一重工和山推
股份。
工信部称电子信息业09年增速为17%-18%
工业和信息化部运行监测协调局副巡视员高素梅日前在2008中国信息产业经济年
会上分析指出，2009年我国电子信息产业将继续保持平稳发展态势，增速为17%到
18%左右，与2008年基本持平，规模达到7.4万亿。其中软件产业9000亿元，增长
20%，利税增长10-15%左右。而彩电生产将增长18%，计算机增长17%，通信设备增
长10%，通信终端增长9%，电子元器件增长19%。
评论：在09年我国经济增速将明显放缓的背景下，工信部预测电子信息业仍能保
持与08年持平的增速，显示了我国电子信息业在全球的竞争力。其中电子元器件预
计增长19%，相比07、08年有所回落。
尽管电子元器件增速将有所回落，但我们认为09年电子元器件发展的看点有四：
一是通过产业升级来改善产品结构，实现部分门类产品的进口替代。二是在大宗商
品价格下降减轻成本压力的情况下企业的盈利能力有望得到回升。三是人民币对美
元升值速度将放缓甚至贬值，对出口占比较大的电子元器件行业也是个利好。四是
行业的不景气有望促进企业间的整合并购。
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