联合证券*行业研究*行业研究-化学药品原药制造业081203：维生素产品价格维稳，汇率贬值利好出口（增持）**化学药品原药制造业*谷方庆
要点：
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1、我们跟踪观察了维生素主要产品的市场状况发现，VC价格并没有出现原来预期的大幅下跌现象，而VE价格则符合我们预期，依然保持坚挺态势。
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2、VC：DSM等海外用户首先签定了部分长单，价格在11美元以上，远高于原来9美元的市场预期。这打破了市场观望气氛，这表明DSM主导维生素价格中枢已经基本确立。从今年的月度出口量来看，VC出口量一直保持平稳，并没有随着价格的大幅度波动而出现下滑。
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3、VE：四大产商三季度均采取限产保价策略，目前价格依然维持坚挺。虽然中间商、终端用户都了减少库存，从往年2~3个月的库存量降低至一周的库存量，但我们判断这种策略难以持续，随着价格趋势的日益明朗、库存的逐渐消化，中间商、终端用户将被迫增加采购量。终端调研也证实了我们这种判断，一些用户采购量已经恢复到往年同期的80%以上。
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4、过去三日人民币连续大幅贬值，对以出口为主的维生素产品是形成了利好刺激，虽然现在还无法判断这是否会形成持续贬值的预期，但显然将在一定程度上提升海外用户采购意愿，最终结果尚需进一步观察。目前，国内70%的VC、VE均用于出口。
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5、相关公司浙江医药、新合成、华北制药、东北制药都还有一块非常重要的非维生素业务。我们分析认为，过去几个月公司股价下跌已经反应了维生素业务最坏情形，非维生素业务的价值逐步体现，投资者对其非维业务应引起高度重视，其中浙江医药、华北制药尤其值得我们关注。
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6、浙江医药定位为长期战略投资品种，是国内真正具备原创药物研发能力的企业之一，原创药物研发方面公司有望逐步进入收获期。而华北制药拥有600多个普药品种，是具有国家战略意义的普药生产基地，未来两方面尤其值得期待：一是未来医疗体制改革对公司普药产品的需求可能会超出市场的预期；二是与DSM 的合作将将对公司基本面带来根本性的变化。

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