摘要：
     近期国际大宗商品价格走势维持震荡格局。国际原油、有色和农产品价格下跌幅
   度较大，下跌幅度在6%以上，而钢铁价格指数与黄金期货价格有所反弹。
     中下游产品价格持续呈现分化趋势。不仅不同产品链的中下游价格走势分化，而
   且同一产品链下的产品价格走势也各不相同。从原油产品链来看，在近期国际原油
   价格大幅下挫12%的背景下，下游的高密度和低密度乙烯价格走势各异，其中高密
   度乙烯价格环比前周上涨9.72%，而低密度乙烯价格却环比下降6%，我们认为呈现
   这种情况的主要原因是高密度乙烯对前期快速下跌的修正。从铁矿石产品链来看，
   近期国内铁矿石到岸价格有所反弹，而且国内钢铁与国际钢铁价格保持稳定。与钢
   铁价格近期相对稳定不同，煤炭产品链下的相关产品价格走势不断分化，动力煤价
   格快速下跌，而焦炭价格相对保持稳定。秦皇岛主要品种动力煤价格普遍下跌幅度
   达到12%以上，但随着近期钢铁价格趋于相对稳定，以及焦炭生产企业的减产等因
   素的影响焦炭价格有逐步企稳的迹象，但仍待后续观察。从基础化学产品来看，硫
   酸与硝酸价格走势各异，国内硫酸价格环比前周大幅下跌16%以上，而硝酸价格保
   持相对稳定。
     周期性行业景气低迷。在全球经济放缓的背景下，与大宗商品相关的行业的景气
   持续处于下行的通道，主要表现为价格的低迷与需求的萎靡，两者共同作用导致行
   业景气下行。这些行业主要是煤炭、焦炭、钢铁、基础化学和航运等周期性行业，
   建议适当规避。而弱周期性或需求相对稳定的行业，在整个宏观经济下行的情况
   下，能保持相对的景气度，尤其是那些需求比较稳定而且上游成本大幅下降的行
   业，有望在行业的利润结构中表现进一步突出。建议关注石化、电力、日用化工、
   家电、饮料等行业。
     在资产配置上，从相对保守的角度出发，建议围绕需求相对稳定和上游成本大幅
   下降的行业选择投资标的，重点关注家电、饮料和日用化工等行业。另外，随着下
   半年以来国际原油价格的大幅下跌，导致利润在上下游行业间重新分配，建议关注
   新的经济环境下行业利润有望初现拐点的行业，这些行业如石化、化纤、电力等行
   业。
     投资组合：中国石化、华能国际、国投电力、青岛海尔、格力电气、上海家化、
   烟台氨纶、北大荒、五粮液。

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