联合证券*行业研究*行业研究-通信服务业081120：10月份运营数据点评及对运营商投资观点小结（中性）**通信服务业*关海燕
要点：
n
1、10月份联通GSM用户增量延续了9月份的增长趋势，这一方面和联通强化GSM网营销分不开，另外也有部分CDMA用户转网GSM缘故。中国电信CDMA用户从7月份开始持续性负增长，重组前夜疏于管理也是显而易见的原因。全部新增用户中月平均新增用户（单位：千户），05年约5839，06年约5763，07年约7169，08年约8448（截止10月份）；08年从7月份开始新增用户数开始趋减。我们预计全年的新增用户总数约1亿左右（包含联通收购贵州资产增加的221万用户），未来2年将是小灵通的转网高峰期，如果不含小灵通的转网，08-09年很可能是手机新增用户数峰值年，然后会逐渐回落。这也佐证我们一贯坚持的观点：未来几年，存量用户，尤其是高端存量用户的争夺才是三大运营商争夺的重点。
n
2、固话用户下滑主要还是移动替代效应影响，其中家庭固话用户缩减趋势明显，小灵通用户加速流失，而政企用户及公用电话相对平稳。随着资费营销和话务量营销竞争的进一步深入，固话用户的流失趋势在09年仍会进一步延续。而宽带用户延续了相对健康增长态势，尤其我们看到近几个月，中国电信大打“我的e家”等业务捆绑牌，其宽带业务用户发展平稳。而网通由于和联通的合并事宜对用户的营销发展带来了短暂负面影响，10月份新增用户数有比较明显幅度的下滑。
n
3、我们对运营业的观点可以概括为三句话：“短期政策走向是决定性指引；中期09—10年业绩面临压力；长远发展可期则是新的起跑线”。市场心理往往会忽视中期业绩发展的压力而将短期的政策性利好直接理解为长远发展的宏伟篇章，倾向于放大管制政策对弱势运营商的正向效应。如果从政策走向看，对弱势运营商的扶持力度会根据现有政策的推行情况逐步加强，这样对弱势运营商来说意味着政策性利好带来的一定投资机遇。