报告名称：债券市场周报（2008.11.17）——优质短融将渐成市场新宠
研究员：债券研究小组
报告类型：债券研究
报告日期：20081117

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报告级别：一般报告
投资建议：

【内容摘要】

宏观经济——工业加速下滑，价格延续回落：上周统计局公布的数据显示，10月份工业增加值增速加速回落，实际消费增速同比虽仍然平稳，但环比已出现明显下滑；由于出口增速缓慢回落而进口大幅下滑，10月连续第三个月创下月度贸易顺差新高；10月PPI同比跌落至6.6%，环比也呈现大幅下滑，食品价格下降继续推动CPI同比回落至4%；10月货币增速呈现双双回落，而在央行增加信贷额度和多次双降两率后，10月信贷增速未现明显回暖。

货币政策——五大措施落实适度宽松政策：连续两周央行OMO操作共计投放资金约千亿，近期国务院常务会议确定了包括增值税转型和加大基础设施建设在内的一系列财政政策刺激内需方案，总计约4万亿的投资规模，其中通过明后两年各增发中央长期建设国债5000亿筹措1万亿资金，我们初步测算09年国债总发行量将在1.2万亿左右。由于09年央票发行将大幅减少甚至逐步淡出，因此我们认为明年国债增发不会对债市造成明显的供给冲击。按照国务院会议精神，央行出台五项举措落实适度宽松的货币政策，央行未来降息幅度和时机将综合考虑刺激内需增长和防范资本外逃风险，我们判断G20峰会后年内央行仍将降息一次。

利率市场——央票利率大幅下挫，国债收益率曲线趋陡：上周央票发行利率大幅下挫，国债金融债发行继续受机构热捧，铁道债认购热情减低；中债指数温和上涨，国债金融债收益率曲线趋于陡峭；金融债国债利差继续全面缩窄，央票收益率快速下行使得各信用级别短融与央票利差继续走阔；现券交易量较前一周继续回落，货币市场资金利率稳步下行。

市场展望——央票相对价值下降，优质短融将受宠：从银行、保险、基金三大机构看，目前机构流动性充裕而债券投资需求强劲，由于1年和3个月期限央票改为隔周发行，供给减少使得机构纷纷在一级市场抢购，央票国债利差已大幅降至历史低点，从信用利差和有效税率看，目前央票相对价值已经不高，由于未来央票供给相对稀缺，央票投资可能更注重绝对价值。对于未来稀缺且相对价值大幅下降的央票，我们认为目前信用利差高企的优质短融或将成为未来央票的一部分替代品种，而逐渐成为市场新宠。

我们推荐的短融仍谨慎以主体评级为AA+以上的为主，在行业分布上建议重点考虑属于扩大内需范畴的基础设施、公用事业类等行业。

【摘要结束】