联合证券*公司研究*公司研究-潞安环能（601699）081114：产品结构调整有利业绩稳定（中性）*601699*采掘业*孙海波
要点：
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1、受钢铁、冶金行业低迷影响，公司喷吹煤、冶金煤销量有所下滑，10月份喷吹煤、冶金煤单月销量分别为26.8和10.9万吨，均低于此前平均61.5和17.7万吨的月度销量，预计11、12月喷吹煤、冶金煤销售可能无法完成计划。动力煤销售未受影响，10月份仍销售110万吨。目前公司售价（不含税）喷吹煤约850元/吨、冶金煤约1050元/吨，动力煤仍按照合同执行，售价约370元/吨（混煤市场价约580元/吨）。截至10月底，公司综合平均售价为608元/吨。
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2、屯留矿受地质条件影响不得不改变工作面，因此今年大量工作花在掘建上，全年产量预计在100-200万吨，2009年能达到400-500万吨；潞宁矿同样由于工作面搬迁且结合技改，今年产量贡献也不大，预计2009年能达到60万吨。今年的产量增长主要来自重组、改造中的小煤矿。
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3、由于公司4月开始上调了安全费计提标准，预计全年成本在350元/吨左右，其中混煤成本240元/吨，喷吹煤成本约480元/吨。公司提出如果喷吹煤市场不好，会对产品结构进行相应调整。
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4、我们假设公司2009年根据市场变化减少喷吹煤销售比例，预计2008-2010年公司将实现利润24.75、14.97、13.08亿元，对应EPS为2.15、1.30和1.14元，目前股价对应2008年5倍市盈率。根据测算，公司可以通过产品结构的灵活调整维持业绩稳定；另外潞安集团持股比例较大，上市公司分红比例有可能高于其他煤炭公司，我们给予中性评级。