报告名称:化学制品行业研究                          研究员:周小波
报告类型:行业报告/行业点评                         报告日期:2008-11-14
行业/子行业:化工/化学制品                          公司名称及代码:
报告级别:＊＊＊
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[主题词]：
【内容摘要】：l 化肥出口关税大幅下调。氮肥、磷肥淡季出口关税下调至10%，幅度略好于前期市场传闻，体现在：第一是增加了淡季时间；第二是提高了基准价；第三为提前至08年12月1日起执行。关税降低提前执行和增加淡季时间两项因素好于原预期。
l       静态测算国内外化肥价差，尿素已较难出口，磷肥出口仍具价格优势。
l       动态测算，国际农产品牛市不再，国际磷肥价格可能下跌，关税降低推动出口的实际效果需取决于国际磷肥新的平衡价格。目前国际DAP价格约800美元/吨，我们测算若国际磷肥价格回落至550美元/吨以上，国内企业存货销售的损失较少。按新的硫磺和合成氨价格计算，09年国内DAP出口能承受的国际最低价格为450美元/吨。由于国内磷矿石价格便宜，磷肥具备一定国际竞争力。国际磷矿石价格可能因此下滑。
l       因此，关税降低对增加尿素近期出口作用较小；有助缓解国内磷肥严重过剩压力，有助企业消化库存回收现金，但难以带动磷肥价格回升。
l       磷肥改善幅度较大，氮肥稳定性较好。氮肥公司具备较好防御性。相对其它化工品，尿素和磷肥需求相对稳定，且需求旺季即将到来。尽管尿素价格已经下跌，毛利也较08年收窄，但仍可获得合理毛利。磷肥08年损失可能延续至09年，尿素公司具备较好防御性。
l       建峰化工、四川美丰等纯尿素企业业绩预期稳定性相对较好，企业成本控制良好，具备较好防御性。华鲁恒升目前受困DMF和醋酸需求低迷，未来转机来自于化工品盈利有修复机会。湖北宜化磷肥业务09年有望好转，但08年存货损失可能延续至09年上半年，且PVC、季戊四醇等化工品盈利尚待恢复。云天化整体上市成功后合理价值28元，若整体上市未遂则合理价值20元。柳化硝酸铵价格仍在下降通道，但09年产量增长有望带来业绩增长。六国化工磷肥库存和现金流压力亦将缓解。
【提要结束】