联合证券*宏观研究*11-13 松贷无济于事，顺差难以为继--信贷与贸易数据点评***冯夏宗
摘要：

货币信贷增幅已是连续三月上升，再考虑到央行坚定的降息决心及政府刺激内需的强烈诉求，可认为货币政策已全面转向放松。

但不能指望信贷增加、银根放松能显著拉动内需。贷款增加仍然主要来源于公司部门的贷款，居民部门的贷款则是继续大举回落，其背景无疑是房地产市场的持续低迷。而放松银根不太可能挽回房地产颓势：居民不会因于银根放松而大举买房，房地产商更无可能在全行业不景气、利润大幅下滑之际因于信贷放松而加大投资。此外，财政部公布的扩大内需十条政策之一—加快廉租房的建设——无疑将沉痛打击商品房市场。

值得关注的是，M2 增幅的回落之势并未因银根放松而逆转，这主要是因于外汇占款的持续回落，但贸易顺差显著上升一定程度上缓解了外汇占款下滑之势。

而贸易顺差上升之势由来已久，十月更创历史最高水平，这主要源于进口增幅的急降。进口增幅的下降无疑是全方位的：前期进口额勉强维持平稳的五大商品，因于需求下降、美元走强等因素，进口金额大幅回落；而扣除了五大商品后的一般商品进口自98年以来首现负增长，折射的无疑是日趋疲弱的内需；此外加工贸易进口也连续两月出现了负增长。

相比于急转直下的进口，出口增幅下滑幅度有限。但考虑到美、欧、日面临几乎是二战以来最严重的衰退，出口未来将出现加速下滑之势，届时贸易顺差自然无法继续维持高位。