摘要：
   本报告关注点：
   国际国内宏观经济加速下滑，保增长政策唯有超预期才能稳定市场信心；
   上市公司三季报分析：A股在增长的迷雾中徘徊；
   基金三季报分析显示：防御型配置成为共识；
   流动性指标转向或孕育市场转机，我们判断流动性的反弹是大概率事件，但可能存
在时滞；
   市场进入双向波动筑底阶段，配置上重点关注逐步形成向上拐点以及符合宏观经济
调控取向的行业。
   投资要点：
   根据目前的国内外宏观经济形势，我们判断，A股盈利增速下滑趋势短期内难有改
观，预计将延续至09年中期。从更宏观的角度看，上市公司盈利与GDP增速之间存在明
显的正相关性，只有实体经济见底回升后，A股市场才有望迎来新一轮的趋势性上涨行
情。
   流动性指标趋势有望向好。通胀水平的明显回落，经济增长的加速下滑，GDP名义
增长率已开始步入下行周期，这意味着实体经济对于流动性的需求也将逐步下降。同
时，随着央行货币政策的逐步放松以及顺差规模恢复性的增长，流动性的供给将逐渐
增长。因此，市场流动性最紧张的状况应该已经过去，并将向着相对宽松的方向发
展，A股市场则可能已经进入双向波动的筑底阶段。市场的系统性风险已基本释放，但
结构性风险仍不容忽视，而这种风险主要来自于经济增长的回落引发的行业景气回
落。
   从行业配置的角度，建议从两条思路入手：一是进一步回避拐点向下的行业，关注
逐步形成向上拐点的行业。具体来看，房地产、钢铁、化工、机械、建材等行业已经
形成向下的增长拐点；金融、商业、食品、旅游等行业则预期在四季度形成向下的拐
点；石油石化、电力、电气设备和建筑等行业在第三季度则出现单季利润环比、同比
同时上升的趋势。那么，由此将形成新的行业利润分配格局，反映在资产配置上，就
是要超配利润增长形成向上拐点的行业。二是根据宏观调控政策的取向，调整配置方
向。一是要抓住铁路大发展，重点关注铁路建设和交通机械的重点企业；二是把握财
政性扩张政策下对医药、农业的影响；三是精选主题性投资机会，房地产等行业对政
策调控的敏感度较高，可予以关注。
 相关研究报告下载：

在保增长政策下寻找增长——2008年11月股票投资策略.pdf (617.75 KB)