要点：
■ 本周策略观点
在本轮以刺激内需为主导的财政扩张中，投资将成为着力点。相对于中央财政，地方的支出将更偏向于基建等在短期能迅速带动经济的项目。但目前制约地方投资的一个重要因素便是地方财政收入。因此报告的前半部分将对各省市的历史收支和影响财政收入的经济发展速度做一个分析。后半部分回顾了地方政府在上一轮经济低迷时期（90年代末本世纪初）的支出行为，即哪些地方政府倾向于在低迷时期依靠政府支出拉动经济；哪些地方政府更偏向于启动基础建设这种投资方式。
由于预算内资金在基建资金来源中占比近90%，土地出让金等预算外支出并不是分析重点。各地历史结余资金将成为投资资金的主要来源。从近3年的赤字情况看，江浙沪、广东、山东、北京、福建、天津等地更有可能在结余资金上较充裕。GDP的走势也会反过来影响财政收入和投资力度。从同样主要缘于外部冲击的90年代末的情况看，北京、陕西、山东、新疆、广西等省市的增速下挫程度要轻于平均水平，财政收入的减缩相对来说也不会太明显。
中央和地方支出的高潮分别发生在99年和01年。从支出收入比看，一些欠发达地区（如宁夏、西藏、湖北、新疆、吉林、陕西、四川、青海）更看重扩张性财政在经济拉动中的作用。发达地区中的上海、广东、浙江在经济低迷时也会加大投入。而在上轮经济危机中支出投向以基建为主的省市则是上海、广东、陕西、四川、广西。
综上所述，除了已明确表态的上海和广东，浙江、山东、北京、新疆、陕西和四川极有可能成为扩大财政支出、拉动经济的急先锋。从过去的情况来看，其中上海、广东、四川、陕西的大部分支出将用于基建。但陕西和四川受投资资金制约，更有可能在经济回暖初期加大基础建设。（这里并未考虑震灾因素，与之相关信息已在价格中有所反映。）

■ 一周宏观数据、政策及点评：
密集的经济刺激政策不足以扭转经济下行的趋势。
前期因中长债涨幅较大而极度平坦的收益率曲线，在短端供需失衡的状态下，将可能陡峭化。年前1年期央票收益率可能将落到2.4～2.5％。
中国货币政策的转向不能对经济恶化起到立竿见影的缓解作用。
美国经济四季度的GDP降幅更有可能超过2.0%。

相关研究报告下载：

地方财政及投资行为分析.pdf (323.51 KB)