投资要点
. 收入、利润继续高增长。前三季度收入7.2 亿，净利润0.8 亿，同比增
长78％、88％，EPS0.24 元，符合预期。第三季度收入2.7 亿，净利润
0.2 亿，同比增长120％、124％。公司在保证盈利的基础上，经营重心
向做大规模转变。
. 波轮、滚筒洗衣机双双驱动增长。公司加大在三四级市场的渠道覆盖，
前三季度波轮洗衣机收入增长62％；一二级市场滚筒洗衣机销售爆发性
增长338％。为应对需求景气下降，公司推出了低价位滚筒，提升产品
的性价比，有望成为明年增长的主力；渠道下沉有助于公司抓住洗衣机
“下乡”的机会。微波炉业务表现亦不弱，前三季度收入增长51％。
. 盈利能力维持高位。公司今年开拓三四级市场，毛利率下降属意料之中
（下降9 个百分点至37％）。三四级市场销售毛利率低，费用率也低，
销售费用率和管理费用率分别下降3.3 和4.4 个百分点。净利润率11.2
％，扣除资产减值准备冲回的影响，净利润率仍有10％，仅比去年同期
的10.7％略低。明年高毛利的低价位滚筒销售增加有助稳定利润率。
. 存货增加、但仍可控。第三季度存货增加了1 个亿至2.3 亿，主要为产
成品，仍属可控范围。经营性现金流增长30％至0.7 亿，与净利润持平。
. 风险因素。需求不利因素超预期；存货控制不利。
. 盈利预测、投资评级。考虑到明年宏观经济下滑趋势确立，出于谨慎原
则下调09/10 年EPS0.02/0.02 元，维持08 年预测不变。公司08/09/10 年
EPS0.35/0.44/0.54 元。考虑到市场整体估值水平下降，我们给予08 年
18 倍PE 估值，目标价6.30 元，维持增持评级。家电下乡惠及洗衣机产
品，相关公司受益程度将视试点招标情况而定。

相关研究报告下载：

合肥三洋（600983）2008年三季报点评—规模效益同增长.pdf (192.63 KB)