研究结论
     08年三季报显示，公司7-9月实现主营业务收入3.3亿元，同比增长43.2%，前3季度主营收入增长34.1%，达到9.3亿元；7-9月实现净利润2635万元，同比增长69.7%，前三季度净利润达到6966万元，同比增长102.2%；单季度实现每股盈利0.17元，前三季度累计实现每股盈利0.47元。根据公司方面介绍，业绩增长的动力主要来源于；1）主营收入的增长；2）管理效率的提高，期间费用下降；3）实际所得税的下降。我们认为09年前两个因素将持续存在。08年前三季度的毛利率为32.2%，同比有所下降。我们估计下降的主要原因是医药商业的收入增长快于医药工业的增长，由于医药商业的毛利率拉低了整个企业的毛利率。前三季度累计经营性现金流同比下降86.12%，如果加回在北京买地的1.1亿元，经营性现金流增长63.5%，运行良好。
     经过公司方面的努力，丁桂儿脐贴的销售在6月步入正轨，我们预计08年收入将达到2.3亿元(07年的收入为1.9亿元)，同比增长21%。另外，珍菊降压片的收入增长情况也比较良好，预计08年全年收入将达到8000万元，同比增长50%以上。另外，我们预计在下半年公司将上市一些新产品，包括小儿退热贴等，这些将给公司未来的业绩增长带来动力。
     5月底公司以14.47元/股的价格增发，募集3.6亿元资金，投向丁桂儿脐贴等5个项目，我们对这些项目给公司带来的盈利增长值得期待。由于之前进行了充分的准备，预计这些项目的进程将快于计划。另外，除北京项目之外主要的建设项目将建立在原有的生产基地上，公司已先期进行了部分投入，预计资金上会有部分节余，所以能降低公司08年及以后年度的财务费用。
     我们应该如何看亚宝药业的业绩增长？我们认为是公司通过过去几年努力之后水到渠成的结果。1）2005年之前，公司主要工作集中在固定资产投资方面，所以随着产能利用率的提高，公司的营运效率将提升；2）过去几年间公司加强了销售方面的投入，我们认为未来几年也是公司在销售方面投入的收获期；3）公司也在进一步调整内部结构，提高运营效率。例如，三家子公司的销售部门进行整合，成立亚宝太原销售公司。在销售人员不减少的前提下，让每个销售人员缩小销售范围，精耕细作做好所管辖产品的销售。我们认为子公司将持续减亏。未来几年大同公司的发展稳定；太原公司争取在09年扭亏为盈；四川公司09年的发展速度较快，增长的亮点是葡萄糖酸钙和葡萄糖酸锌。
     我们预测亚宝药业08年和09年每股收益分别为0.55元和0.73元，08年和09年动态市盈率分别为16.6倍和12.6倍。从目前的形势来判断，业绩超预期的可能性大。我们按08年20倍盈利估值，12个月的目标价为11.0元，维持 “增持”评级。

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亚宝药业08年三季报点评——业绩超市场预期.pdf (335.91 KB)