投资要点
. 季报业绩0.02 元，略低于预期。
由于科技环保集团不再并表，前三季度主营收入同比仅增2.3%，净利润同比降93.5%，EPS 为0.02 元；三季单季主营收入环比降4.0%，EPS 为-0.05 元，略低于市场预期和此前公司业绩预告。此外，煤炭供应紧张以及机组所在地电力需求增速下降等因素共同致前三季度公司可比口径利用小时下降约5.6%。

. 坑口及沿海电厂煤价飙升拉低公司毛利率。
公司前三季度综合标煤单价上涨逾50%，致使发电毛利率同比降12.8个百分点至12.0%（含水电）。其中，公司山西区域电厂煤价上涨近70%，华东及辽宁庄河电厂煤价涨幅近50%，西北电厂涨幅略低。

. 股权出售贡献投资收益约3,000 元。
三季度公司出售了所持有的国电南瑞股权约185 万股，远光软件约54 万股，获得投资收益约3,000 万元。

. 预计四季度亏损-0.02元，全年微利。
四季将进入枯水期，水电贡献下降，若热费不能及时上调则今冬供热亏损将较同期增加；但考虑电价上调和煤价下跌影响，公司4 季度亏损或缩窄至-0.02 元，全年预计微利。

. 风险因素：
下属企业较多享有所得税优惠，多数在2010 年到期。

. 维持“持有”评级。
调整公司08～10年EPS至0.00、0.12及0.14元。考虑到公司水、火搭配的电源结构，给予公司2.1 倍的合理P/B 水平，即5.1 元目标价位，并维持“持有”评级。

相关研究报告下载：

国电电力（600795）2008年三季报点评—煤价飙升致单季首亏.pdf (262.12 KB)