08年前三季度业绩下降34%，低于预期
公司08年前三季度实现主营业务收入12.9亿元，同比上升45.6%，实现净利润1.07亿元，合每股收益0.20元，同比下降34%，低于我们的预期，低于预期的主要原因是公司期内出售招商银行和工商银行等股票导致交易性金融资产公允价值变动损失1.12亿元。
期内公司结算面积的增加是营业收入同比上升的主要原因。前三季度公司毛利率由去年同期的34.4%下降至31.4%，降幅为2.5个百分点。公允价值变动损失使净利率同比下降10个百分点至8.3%。如果除却公允价值变动损失的影响，公司期内净利润为1.91亿元，净利润率为14.8%。
公司前三季度已实现的销售及租赁收入结合期末预售房款（约1.9亿元），截至9月底，可结算资源已达我们08年收入预测（15亿元）的96%。
负债率上升，资金压力增大：净负债率55%，较07年底上升30个百分点，银行贷款占负债比率提高到52%，上升16个百分点；虽然负债率有所提高，但总体来看处于行业平均水平，财务状况比较稳健。预收房款1.9亿元比07年底下降80%，资金压力增大（表2）。
维持盈利预测及“中性”投资评级：我们维持08、09年盈利预测不变。公司目前股价对应的08年及09年动态市盈率分别为11.0倍和13.4倍，股价对09年末净资产值有64%的折让，估值较低。但考虑到公司近两年的业绩释放仍主要依赖于阳光上东一个项目，公司向商业地产转型过程仍需较长的时间和面临较大考验和不确定性，我们维持“中性”的投资评级。
 

相关研究报告下载：

简评—阳光股份_2008年1-3季度业绩回顾.pdf (289.78 KB)