?         公司第三季度实现营业收入70.6亿元，同比增长7.3%，前三季度收入260亿元，同比增长9.6%；前三季度归属于母公司的净利润7.5亿元，同比增长44%，EPS为0.56元，其中第三季度EPS0.15元，净利润2.0亿元，季度同比增长38%，基本符合市场预期。
?         公司三季度销售增速略有下滑，和我们前期掌握的行业数据下滑基本吻合，反映行业需求下滑的确对龙头公司的销售带来了巨大压力。由于公司三季度报中没有披露各产业的具体销售数据，无法作更进一步的深度分析。
?         公司中报反映出公司产品毛利率大幅提高，其中冰箱毛利率从22.6%增加到29.4%，提高了6.8个百分点；空调从22.8%增加到24.4%，提高了1.6个百分点，形成上半年的综合毛利率为24.6%，但是三季度公司的毛利率仅为16。6％，虽然较上年同期（16.2％）有所增加，但前三季度综合毛利率回落到22.5％，值得警惕。
?         费用方面，三季度销售费用同比下降较大，对当期利润贡献较大，是本期利润增长快于收入增长的最重要的原因，而本期管理费用增长基本与收入同步。综合前三季度管理费用增长44％，远高于收入增长，管理费用率从3.8%增加到5.0%，而销售费用率略有下降。此外财务费用从0.13亿增加到1.04亿，大幅增加。对于销售利润率极低的家电行业而言，公司利润变化对费用变化十分敏感。
?         前三季度公司经营活动现金流净额3.6亿，远低于去年同期（11。4亿），也低于同期净利润（7.5亿），另外由于公司购买海尔电器造成投资活动现金流为负10亿，综合形成手持现金大幅下降。但是我们应该注意到：公司经营活动现金流不佳最重要是加大了现金付款力度，本期现金支付商品合劳务87亿，远高于去年同期32亿，这里更多的是主动性行为，而公司存货控制良好，应收项目增长也基本与销售同步，周转并无恶化。更重要的是公司资产负债率仅38.4％，远低于同行。公司在经济紧缩下不会因为资金紧张而被动性收缩。
?         另外公司顺利完成海尔电器收购为公司提供了新的利润增长点，投资收益上会有所体现。
由于公司已经完成对海尔电器的股权收购，同时结合最新形势，我们小幅调高公司08，09，10年EPS为0.66元，0.78元，0.90元。按15倍PE估值，6个月目标价为9.90元。维持“推荐”评级。

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青岛海尔-财务稳健 有利过冬-.pdf (227.36 KB)