中国石油公布三季报，三季度共实现净利润382.5亿元，折合每股收益0.21元，好于我们的0.18元的预期，主要是石油特别收益金的减少幅度高于预期，并且政府的补贴高于预期。

环比增长75%，三季度业绩好于预期 在之前的中报点评中，我们曾指出三季度中国石油的业绩将出现好转，当时的预期是0.18元。但从公布的三季报来看，按照中国会计准则，前三季度中国石油共实现销售收入8536亿元，同比增长43%，EPS为0.47元，其中三季度EPS为0.21元，环比增长75%。并且2008年将成为中国石油首次销售收入突破1万亿的年份。

三季度业绩好于预期的原因 中国石油三季度业绩好于预期的原因主要在于：一是实现原油价格较国际基准的折价在三季度继续扩大，中国石油一、二和三季度额实现油价相对于滞后一期的WTI折价率分别为6%、13%和18%，虽然之前对此有所预期，但折价幅度的扩大超预期，如果按照13%的折价率，则石油特别收益金还要多交31个亿；二是三季度国家的补助超预期，中报的国家补助为46.5亿元，而截至三季度补贴总共为132.3个亿，即三季度中国石油拿到了81.7亿元。两者合计113个亿，即使考虑资产减值损失57个亿，也增加了0.02元。

短期业绩改善与中期周期回落 中国石油四季度的业绩有望继续改善，原油价格的大幅回落使得石油特别收益金大幅降低，即使考虑潜在的成品油价格下调，我们继续上调中国石油四季度的业绩为0.25元。但原油价格大幅回落至60美元/桶，国际化工和炼油的景气周期都面临快速的回落。景气的回落使的中国石油的估值中枢将出现下降。

估值 PK 增持 我们上调中国石油08年全年业绩为0.72元，但下调公司09年的业绩至0.73元，以反映原油、炼油和化工周期的回落。我们认为中国石油的估值没有反应国际油价回落到60美元的风险，但大股东的增持给股价一定的支撑，最终股价的走势取决于双方力量的对比。

相关研究报告下载：

中国石油（601857）－三季报业绩好于预期.pdf (213 KB)