华新水泥公布三季度业绩，实现营业收入18亿元，净利润1.45亿元，同比分别增长51.6%%和73%，每股收益0.36元，同比增长40.9%。1-3季度，实现营业收入45.3亿元，净利润3.36亿元，同比分别增长42.9%和73.9%，每股收益0.83元，同比增长41.5%。1-3季度扣除非经常性损益后净利润3.13亿，每股收益0.78元。
 
评论：
Ø  1-3季度营业收入大幅增长42.9%，价格和销量均有较大增幅。7-8月，受煤炭价格上涨所致，水泥价格环比上涨13%，但进入9月，武汉地区、江苏水泥价格平均下跌5%-10%，三季度公司平均价格环比上涨11%，同比上涨29%。三季度水泥及数料产销量653万吨，同比增长17.4%。营业外收入9000万，同比大幅增长58%，主要来自资源综合利用增值税返还和国产设备退税的增加。资源综合利用增值税返还属于公司的常规营业外收入，增长较为稳定。
Ø  成本挤压利润，毛利率下降3个百分点。三季度公司煤炭平均采购价近800元/吨（不含税），同比大幅上涨70%以上，虽然水泥价格也有较大幅度上涨，但毛利率仍然显著下降3.2个百分点至21.2%，较低的毛利率增大了公司盈利对价格的敏感性。
Ø  09年存在缩减资本支出的可能性。截止9月底，货币资金余额10亿，带息净债务29亿，净负债率61%，资产负债率55%，利息保障倍数3.86，年初增发融资改善了公司的财务状态。1-3季度公司投资活动现金净流出15.5亿，同比增加73%，主要是余热发电和6条4500吨级在建项目工程支出增加，09年公司将有4条生产线在建并且计划全面建设余热发电项目。考虑到09年因需求较弱经营现金流入可能降低，公司存在缩减资本支出并减缓在建项目进度的可能性。
Ø  四季度业绩不容乐观。进入十月，江苏水泥价格大幅下跌，湖北武汉地区价格也持续下降，我们认为公司除了云南、西藏和湖北宜昌等部分市场较为封闭，价格基本不受影响外，湖北、湖南、江苏、河南等大部分地区价格均面临下行压力。煤炭价格也将在四季度从高位回落，但综合来看，公司四季度毛利率将继续下降。
Ø  维持盈利预测及中性的评级。我们目前的盈利预测已考虑到四季度盈利较弱，维持08年盈利预测。09年，公司除了个别封闭市场盈利可以保持一定增长外，其它地区因下游需求放缓而面临价格下行压力，较低的毛利率进一步增大了盈利波动性，盈利可能出现同比下降。估值方面，08年PE8.8x，PB0.9x，09年PE12.1x，PE0.9x，公司近五年PE最低估值10.4x，PB0.8x。维持中性。

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简评—华新水泥_三季度业绩符合预期.pdf (395.3 KB)