张裕公布第三季度报告：实现销售收入25.64亿元，同比增长24.87%；实现净利润5.91亿元，同比增长43.72%；实现每股收益1.12元，符合预期。
投资要点：
n         前三季度公司收入增速快于行业1~8月增速。前三季度公司实现销售收入25.64亿元，增速24.87%，略快于葡萄酒行业1~8月的增速23.50%。第三季度收入7.43亿元，增速20.95%低于上半年，我们认为由于沿海地区销售收入占公司收入达80%，经济环境的变化对公司的经营开始有了轻微的影响。
n         前三季度毛利率提升0.96%至68.66%。毛利率提升系公司在2月1日对酒庄酒提价15％，解百纳系列提价10％，保健酒提价20％，香槟酒提价10％，占公司收入1/3的普通干红没有提价。而第三季度毛利率下降2.42%至65.55%，这点有点出乎意料，参照张裕成本构成葡萄48%，包装32%，折旧8%，人工7%，其他5%，我们分析可能是由于包装价格上涨所致。
n         前三季度三项费用率下降0.18%至31.95%。其中，销售费用率上升1.01%至27.99%，由于洋酒对国内葡萄酒的冲击，公司的销售费用率未来下降空间不大，而且公司明年会进一步加大投入以促进销售。
n         前三季度净利润增速超越主营收入增速。净利润增速43.72%，快于收入增速的24.87%，系综合所得税率下降3.72%至24.44%，以及毛利率提高和三项费用率下降。
n         目标价63.00元，维持“强烈推荐”评级。预测公司2008~2010年的EPS为1.77元、2.10元和2.48元，按照食品饮料行业高端消费品龙头2009年30倍PE估值，合理价格为63.00元，维持“强烈推荐”评级。

相关研究报告下载：

张裕-三季报尚可 经济波动对公司略有影响-强烈推荐.pdf (217.74 KB)