投资要点
. 公司三季度业绩低于预期。08 年三季度公司分别实现收入、净利润243 亿
(－6％)、2.6 亿元(－78％)，每股收益0.04 元，低于我们此前的预期（0.08
元）。来自上海通用、上海大众的投资收益显著下滑，南汽、双龙亏损拖累公
司业绩，以及母公司毛利率下降是导致公司业绩大幅下滑的主要原因。
. 三季度，来自上海通用、上海大众的投资收益约为5 亿元，较上年大幅下
滑40％以上。08 年第三季度，上海通用、上海大众分别销售汽车10.3 万、
9.9 万辆，分别同比下降16％、4％。上海通用销量下滑显著；上海大众在
新车型朗逸的支撑下销量情况优于行业，但其他主要产品销量下降明显。
合资公司利润大幅下滑，为公司贡献的投资收益大幅减少。
. 本部自主品牌处于爬坡期，三季度毛利率水平下降。08 年第三季度，自主
品牌共销售轿车8703 辆，同比增长67％；若去除荣威550 的不可比因素，实
际销量下滑44％。三季度本部亏损约4 亿元，加上南汽业务，预期08年自主品
牌亏损幅度于07 年持平（－18 亿元）。原材料涨价、荣威750 销量下滑等因
素致三季度本部毛利显著下降3.6％。
. 韩国双龙、南汽等企业的亏损吞噬公司业绩，合并多家企业的整合优势发
挥尚需时日。国内汽车需求大幅下降，全球金融危机导致海外汽车市场疲软，
尽管公司三季报未披露上述两公司的实际盈利情况，但国际国内市场环境恶化
将导致两公司的三季度亏损加剧。
. 风险因素：宏观经济恶化导致轿车消费需求减速；双龙汽车销量进一步萎
缩；南汽、上柴等新合并企业的实际整合进程缓慢等。
. 盈利预测、估值及投资评级：上海汽车08/ 09/10年EPS0.39/0.37/0.48元，
08/ 09/10 年PE 为13/14/ 10 倍，当前价5.02 元，目标价5.6元(相当于1倍
PB)，“增持”评级。
 相关研究报告下载：

上海汽车（600104）2008年三季报点评—需求低位徘徊，盈利能力下滑.pdf (198.92 KB)